民生證券股份有限公司王言海,孫冉近期對古井貢酒進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：結構向上費效提升 穩步跨進雙百億》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價爲264.5元。
古井貢酒(000596)
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，23年全年公司實現營收/歸母淨利潤202.54/45.89億元，同比+21.18%/+46.01%；其中23Q4實現營收/歸母淨利潤43.01/7.77億元，同比+8.92%/+49.20%；24Q1實現營收/歸母淨利潤82.86/20.66億元，同比+25.85%/+31.61%。24Q1末合同負債46.17億元，23年全年/23Q4/24Q1期間合同負債變化分別爲+5.74/-19.14/+32.16億元。公司23年分紅率爲51.83%。
年份原漿量價齊升，。分產品看，23年白酒業務實現營收196.38億元，同比增長28.83%。量價拆分看，量增貢獻+3.16%，價增貢獻+24.88%。其中①
年份原漿營收154.17億元，同比+27.34%，營收佔比下滑0.92pcts至78.50%，毛利率+1,14pcts至85.65%；銷量6.35萬噸，同比+20.63%；噸價24.29萬元/噸，同比+5.57%。②古井貢酒實現營收20.16億元，同比+7.56%，營收佔比下滑2.03pcts至10.26%，毛利率-1.45pcts至58.27%；銷量3.00萬噸，同比-3.83%；噸價6.79萬元/噸，同比+11.84%。③黃鶴樓及其他實現營收22.06億元，同比+0.87%，營收佔比提升+2.95pcts至11.23%，毛利率+2.55pcts至67.63%。銷量2.52萬噸，同比-19.37%；噸價8.76萬元/噸，同比116.62%。
分區域看，23年華北/華南/華中/國際分別實現營收18.43/171.07/12.83/0.21億元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%。分渠道看，23年線上/線下分別實現營收7.29/195.24億元，同比+19.48%/+21.25%。經銷商數量上：截至23年末經銷商共計4,641家，華北/華南/華中/國際分別1,224/593/2,803/21家，分別淨增加92/63/82/5家。
費效提升顯著，淨利率提升具備長邏輯。毛利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分別爲79.07%/79.17%/80.35%，同比+1.90/-0.46/+0.68pcts。
費用端：公司23年銷售/管理費用率分別爲26.84%/6.75%，同比-1.09pcts/-0.23pcts，24Q1分別爲27.18%/4.79%，同比-1.66pcts/-0.68pcts。公司通過構建數字化系統，推出掃碼紅包等活動，在促進動銷和提高開瓶率同時，有效提升費用效率；歸母淨利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分別爲22.66%/18.06%/24.93%，同比+3.85/+4.87/+1.09pcts。
投資建議：未來看好公司以年份原漿梯次升級爲抓手，以安徽爲基地市場逐步實現泛全國化，高品牌勢能下加強數字化建設和費用管控，提質增效。根據公司規劃，24年計劃實現營收/利潤總額244.50/79.50億元，同比+20.72%/+25.55%，25年三百億可期。預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲58.9/75.1/93.6億元，同比+28.4%/+27.4%/+24.7%，當前股價對應P/E分別爲24/19/15X，維持“推薦”評級。
風險提示：省內市場競爭加劇或產品結構升級受阻；省外擴張不達預期；政商務需求持續減弱。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券於佳琦研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.78%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利60.66億，根據現價換算的預測PE爲23.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲310.46。
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