中國銀河證券股份有限公司陳柏儒,劉立思近期對慕思股份進行研究併發布了研究報告《24Q1經營修復，看好未來品類&渠道佈局》，本報告對慕思股份給出買入評級，當前股價爲32.54元。
慕思股份(001323)
事件：公司發佈2023年年度報告及2024年一季度報告。2023年，公司實現營收55.79億元，同比-4.03%；歸母淨利潤8.02億元，同比+13.25%；扣非淨利潤7.83億元，同比+20.59%；基本每股收益2.01元。23Q4，公司實現營收17.73億元，同比+6.86%；歸母淨利潤2.84億元，同比+0.83%；扣非淨利潤2.82億元，同比+20.27%。24Q1，公司實現營收12.01億元，同比+25.5%；歸母淨利潤1.41億元，同比+39.48%；扣非淨利潤1.33億元，同比+36.44%。
費用率小幅增加，毛利率改善帶動扣非淨利率提升。
毛利率：2023年，公司綜合毛利率爲50.29%，同比+3.82pct。23Q4，單季毛利率爲49.22%，同比+2.73pct，環比-1.76pct。24Q1，公司綜合毛利率爲50.15%，同比+1.76pct，環比+0.93pct。毛利率明顯提升主要是因爲，低毛利率直供渠道營收大幅下降，營收佔比快速下滑。
費用率：2023年，公司期間費用率爲32.87%，同比+0.36pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲25.20%/5.44%/3.33%/-1.1%，同比分別變動+0.14pct/+0.07pct/+0.61pct/-0.46pct。24Q1，公司期間費用率爲36.42%，同比+1.12pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.55%/6.75%/3.82%/-0.7%，同比分別變動+0.51pct/+0.01pct/+0.26pct/+0.34pct。
扣非淨利率：2023年，公司扣非淨利率爲14.04%，同比+2.87pct。23Q4，公司扣非淨利率爲15.89%，同比+1.77pct，環比+4.8pct。24Q1，公司扣非淨利率爲11.1%，同比+0.89pct，環比-4.79pct。
聚焦牀墊核心品類，同步發力整裝大家居及沙發業務。2023年，公司牀墊/牀架/沙發/牀品/其他產品分別實現25.81/16.66/4.34/3.29/5.07億元，同比分別-5.39%/-2.57%/-3.57%/-6.29%/-2.31%。公司持續推進多品類發展戰略，聚焦牀墊核心品類，同步發力整裝大家居及沙發業務：慕思主品牌業務未來將通過推出明星爆款產品組合套餐、激勵經銷商進行店態升級等策略，提升客流量、成單率和高端產品的銷售額；V6大家居業務持續加強渠道建設，增加門店數量，23年新開104家大家居門店；沙發業務專注產品迭代升級，提高高端產品佔比，並升級門店形象，優化網點佈局，推進新店覆蓋。
經銷零售穩健發展，電商渠道增速亮眼。2023年，公司經銷/電商/直供/直營/其他渠道分別實現41.64/10.31/1.82/1.48/0.53億元，同比分別+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%/+17.32%。經銷方面，公司已成功開拓線下專賣店5,700餘家，總部組織架構優化有效提升組織效能和業務開拓創新能力，賦能終端提升銷售客單值與門店店效人效。電商方面，公司穩固傳統電商平台的同時，持續發力社交媒體及直播銷售等新渠道，並擴大高端智能牀墊的營銷，優化產品結構，提高盈利能力。
投資建議：公司深耕牀墊行業，聚焦中高端市場打造高端品牌形象，藉助牀類產品及品牌優勢進行品類延伸，並穩健推進渠道佈局，未來成長性顯著，預計公司2024/25/26年能夠實現基本每股收益2.23/2.54/2.92元，對應PE爲15X/13X/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：家居消費需求不及預期的風險，房地產市場不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券郭慶龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲74.13%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利9.41億，根據現價換算的預測PE爲13.85。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲42.0。
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