民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對瀘州老窖進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：業績穩健高增，產品升級延續》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價爲186.42元。
瀘州老窖(000568)
事件：2024年4月29日，公司披露2023年年報及2024年一季報，2023年實現營業收入302.33億元，同比增長20.34%，歸母淨利潤132.46億元，同比增長27.80%，其中23Q4實現營業收入82.91億元，同比增長9.10%，歸母淨利潤26.80億元，同比增長24.78%。24Q1實現營業收入91.88億元，同比增長20.74%，歸母淨利潤45.74億元，同比增長23.2%。公司2023年現金分紅比例爲60.01%。公司2024年經營計劃爲力爭實現營業收入同比增長不低於15%。
23年淨利率再創新高，產品結構升級趨勢延續。2023年，公司酒類營收300.77億元，同比增長21.45%。其中，中高檔酒收入268.41億元，同比增長21.28%，銷量3.76萬噸，同比增長1.24%，噸價同比增長19.79%。23年其他酒類收入32.36億元，同比增長22.87%，銷量5.87萬噸，同比增長19.64%，噸價同比增長2.7%，中高檔酒和其他酒類毛利率分別+1.22pct/+3.31pct至92.27%/56.48%。公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略清晰，從國窖1573高端引領到低度放量搶佔增量市場高線次高端，產品結構持續升級。2023年，銷售費用率/管理費用率分別同比變動-0.58pct/-0.93pct至13.15%/4.52%；經營性現金流同比變動+28.87%至106.48億元；合同負債+其他流動負債同比變動+1.20億元至30.20億元，公司毛利率/淨利率分別同比變動+1.71pct/+2.52pct至88.30%/43.95%。
24Q1費用投放效率持續優化，經營現金流表現優異。24Q1，公司毛利率/淨利率分別同比變動+0.28pct/+0.92pct至88.37%/49.83%，淨利率優於毛利率主因費用率延續下行趨勢，銷售費用率/管理費用率分別同比變動-1.23pct/-0.79pct至7.85%/2.49%；經營性現金流同比變動+188.87%至43.59億元；合同負債+其他流動負債相較於23Q1/23Q4分別變動+9.14/-1.56億元至28.64億元。
投資建議：公司生產經營將貫徹“堅定、攻堅、創新、協同”的發展主題，緊緊圍繞“錨定一個目標，聚焦三大核心，推進六大提升”的工作總思路，堅持守正創新、全面攻堅，堅決取得衝刺“十四五”關鍵戰役的全面勝利，目標營業收入同比增長不低於15%。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲160/190/223億元，對應EPS分別爲10.84/12.92/15.14元，當前股價對應PE分別爲17/14/12倍，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，國窖1573、特曲60增長不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安訾猛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達90.74%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利161.64億，根據現價換算的預測PE爲16.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲267.87。
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