核心觀點：
公司發佈24 年一季報：24Q1 實現營業收入18.5 億元，較23Q1 同增11.5%，較19Q1 同減5.0%；歸母淨利潤1.2 億元，較23Q1 同增49.8%，較19Q1 同增63.0%；扣非歸母淨利潤1.0 億元，較23Q1 同增102.2%，較19Q1 同增73.2%。
酒店利潤明顯修復。據公司業績，24Q1 分業務看，（1）酒店：收入16.4億元，同增11.5%，利潤總額0.5 億元，同增649.8%；（2）景區：收入2.1 億元，同增10.9%，利潤總額1.2 億元，同增5.7%，南山景區入園人數同增17.3%至247 萬人，再創歷史新高。
RevPAR 同比基本持平。據公司業績，24Q1 公司全部酒店RevPAR爲131 元，較23Q1 同增0.1%，恢復至19Q1 約96%，ADR 爲217元，較23Q1 同增1.4%，恢復至19Q1 約111%，Occ 爲60.1%，較23Q1 同減0.8pp，恢復至19Q1 約77%。
門店穩步擴張，中高端酒店佔比持續提升。據公司業績，24Q1 公司新開店205 家（經濟型36 家+中高端66 家+輕管理103 家），酒店數淨增32 家至6295 家；中高端酒店數佔比較23 年底提升0.7pp 至28.2%；截至24Q1 公司儲備店爲1940 家，23 年底爲2035 家。
收購環匯置業，進一步佈局高端酒店。據公司收購公告，公司擬以5.3億元收購控股股東首旅集團持有的環匯置業9%股權及債權，目的在於通過環匯置業參與建設張家灣綜合體項目（位於環球主題公園），該項目所投資酒店部分全權委託公司全資子公司首旅安諾並作爲“諾嵐”品牌旗艦店運營，公司高端酒店品牌體系將進一步豐富。
盈利預測與投資建議：預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲9.2、10.3、11.3 億元，同比增速分別爲15.2%、12.6%、10.0%，維持合理價值20.50 元/股的判斷，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動；行業競爭加劇；拓店進展低於預期。