事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入28.96 億元（-19.75%），歸母淨利潤3.13 億元（-55.86%），扣非淨利潤3.16 億元（-55.46%），經營性現金流9.02 億元（+6.91%）。2023Q4 實現營業收入7.81 億元（-12.29%）， 歸母淨利潤0.44 億元（-59.14%）， 扣非淨利潤0.41 億元（-61.64%）。2024Q1 實現營業收入6.16 億元（-8.88%），歸母淨利潤1.20 億元（+3.05%）， 扣非淨利潤1.18 億元（-2.00%）， 經營性現金流0.05 億元（-97.08%）。
高基數、代理業務剝離及減值計提影響表觀業績。2023 年公司表觀收入及利潤均大幅下滑，一方面因爲2022 年同期新冠相關分子產品銷售導致收入基數較高，另一方面，代理業務的進一步剝離在一定程度上影響了收入及利潤絕對額。此外，減值計提（資產減值損失0.58 億元+信用減值損失0.36 億元）亦對利潤端產生負面影響。2023 年起公司業務結構持續優化，帶動2023 年毛利率修復（55.27%，+1.05pct），2024Q1 進一步提升（57.41%，+2.14pct）。
自主產品：2023 年實現營收18.80 億元（-18.67%），營收佔比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利潤貢獻達85.95%，其中免疫試劑銷售9.52 億元（+18.68%），生化試劑銷售5.77 億元（+2.54%），臨檢試劑銷售1.76 億元（+27.38%），分子診斷試劑704.51 萬元（-98.79%）；2024Q1 銷售收入同比增長1%， 其中免疫收入+5%（測試數+22%）， 臨檢收入+26%（ 測試數+61%），生化收入-7%（測試數+20%），測試數增長遠大於收入，主要是直銷轉分銷推進及集採政策落地影響。
代理產品：2023 年實現營收9.81 億元（-21.87%），2024Q1 同比下降25%，代理業務體量進一步縮減。基於自2022 年起公司主動調整業務結構，代理業務的逐步剝離符合公司以自產產品業務驅動增長的整體戰略規劃。
發光儀器及流水線裝機順利，驅動自產試劑業務成長。公司大力推廣實驗室三大平台（生化/免疫/臨檢集成化產品），提供靈活配置的實驗室智能化分析流水線。2023 年公司大型儀器及流水線市場端出庫達成4,016 臺（條），其中生免流水線189 條，血液流水線162 條，化學發光儀器1,458 臺，血液儀器1369 臺。我們認爲，儀器裝機提速有望推進未來公司試劑銷量的快速增長。
多項研發成果密集推出，核心業務競爭力與日俱增。2023 年公司研發投入4.14 億元（+22.34%），研發人員1,172 人（+149），國內新增產品註冊證64 項（累計512 項，儀器27 項+試劑485 項），公司重磅推出LABAS MIX 全實驗室智能化流水線，能夠實現質控自動檢測、多模式進樣、自動離心、樣本質量監測、一鍵提取、分類歸檔等十大功能的高度整合，可連接血液分析、血栓與止血分析等模塊，將臨檢血液項目合零爲整、集中檢測，並通過智能軟件，實現自動複檢、智能審核及臨檢自動化的流程重塑，全面增強了公司綜合產品競爭實力。此外，2023 年公司吖啶酯直接化學發光技術平台新增配套試劑產品註冊證19 項，已累計取得102 項（涵蓋甲狀腺功能、傳染病、心肌、腫瘤標誌物、貧血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代謝等病種檢測）。
投資建議：公司是技術實力領先、產品佈局全面的頭部IVD 企業，高速機及流水線解決方案快速落地爲公司提供長期增長動力。考慮到行業經營環境變 化，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至4.51/5.64/6.97 億元，同比增長44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS 分別爲0.74 元、0.92 元、1.14 元，當前股價對應2024-2026 年PE 17/14/11 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：化學發光試劑集採降價幅度超預期的風險、流水線裝機進展不及預期的風險、試劑上量不及預期的風險。