華安證券股份有限公司譚國超,李嬋近期對樂普醫療進行研究併發布了研究報告《24Q1經營趨勢向好，看好全年增長恢復》，本報告對樂普醫療給出買入評級，當前股價爲14.36元。
樂普醫療(300003)
主要觀點：
事件：
公司發佈2023年年報和2024年一季報。2023年實現營業收入79.80億元（yoy-24.78%），歸母淨利潤12.58億元（yoy-42.91%），扣非淨利潤11.23億元（yoy-47.58%），經營性現金流9.90億元（yoy-64.51%）。
2024Q1實現營業收入19.22億元（yoy-21.14%），歸母淨利潤4.82億元（yoy-19.27%），扣非淨利潤4.56億元（yoy-18.85%），經營性現金流1.42億元（yoy+205.45%）。
點評：
應急業務高基數、行業合規趨嚴、公司計提減值等多重因素響公司表觀利潤
2023年公司收入79.80億元，同比下降24.78%。2023年收入下滑主要系2022年應急快速檢測試劑盒及PCR儀器設備銷售導致基數較高，而利潤端降幅大於收入端系多因素影響：（1）期間費用率爲41.60%，同比增加6.41pct。（2）2023年公司計提各項資產減值準備共1.95億元，主要包括收購蘇州博思美形成的商譽減值計提0.33億元、應急產品存貨減值計提準備1.15億元等。
分業務板塊來看，（1）醫療器械：2023年實現營業收入36.74億元（yoy-37.50%），佔比46.04%（-9.38pct），剔除體外診斷業務後營收同比增長6.70%，其中冠脈植介入增長2.9%、結構性心臟病增長29.08%、外科麻醉增長9.37%、體外診斷下降77.79%。（2）藥品：2023年實現營收30.44億元（yoy-11.47%），其中製劑26.33億元
（yoy-11.90%）、原料藥4.11億元（yoy-8.60%）。公司深耕OTC市場，推動縣域等銷售渠道下沉，多款仿製藥於2024年1月中標廣東聯盟集採。子公司民爲生物自主研發的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已開展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期臨床試驗，該產品是國內第一家進入臨床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶點GLP-1類產品。（3）醫療服務及健康管理：2023年實現營收12.62億元（yoy-2.37%），剔除應急相關收入則同比增長6.53%，其中合肥心血管醫院營收同比增長42.45%，手術類同比增長33%。
2024Q1環比改善明顯，創新產品組合未來驅動公司增長
2024年一季度，公司實現營業收入19.22億元，同比下降21.14%，環比增長11.70%，實現歸母淨利潤4.82億元，同比下降19.27%，實現扣非淨利潤4.56億元，在政策擾動下環比呈現出穩健恢復趨勢（2023Q4實現營業收入17.21億元，歸母淨利潤-0.95億元，扣非淨利潤-1.63億元）。
公司也很注重創新研發，創新產品組合將支撐公司未來發展。公司2023年研發費用8.79億元（-8.11%），研發費用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研發費用1.97億元（-14.06%），研發費用率10.27%（+0.85pct）。在冠脈領域，藥可切產品組合過去2-3年時間快速支撐起了公司冠脈支架集採帶來的收入下降，目前在冠脈領域，公司新推出的聲波球囊也有望成爲新的大單品。在結構性心臟病領域，公司MemoSorb？生物可降解卵圓孔未閉封堵器已經獲批，2024年上半年預計射頻房間隔穿刺系統和TAVR產品也將獲批上市。在藥物領域，公司控股子公司上海民爲生物自主研發的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已開展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期臨床試驗，成爲國內首家進入臨床二期同類型產品，預計2024年內有望完成Ⅱ期臨床，2025Q1進入Ⅲ期臨床。
投資建議
我們增加對2026年業績預測，預計2024-2026年公司收入分別爲90.51億元、102.32億元和115.89億元，收入增速分別爲13.4%、13.0%和13.3%，2024-2026年歸母淨利潤分別實現20.58億元、23.68億元和27.54億元，增速分別爲63.6%、15.0%和16.3%，2024-2026年EPS預計分別爲1.09元、1.26元和1.46元，對應2024-2026年的PE分別爲13x、11x和10x，公司是心血管領域的平台型企業，考慮到公司可吸收支架等創新產品進入放量階段，創新器械在研管線成長性強，維持“買入”評級。
風險提示
CGM銷售不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張璡研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲61.07%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利20億，根據現價換算的預測PE爲13.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲19.05。
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