本報告導讀:
2024Q1 利潤超預期,境外發展態勢迅猛,通過提升產品毛利率及縮減管理/研發費用,規模擴張正逐步轉爲價值增長,維持增持評級。
投資要點:
維持增持評級。2 023年公司實現收入24.11 億元(+21.78%),歸母淨利潤4.86 億元(+47.01%);2024Q1 實現收入6.2 億元(+12.72%),歸母淨利潤1.43 億元(+41.36%),扣非歸母淨利潤1.41 億元(+42.21%),利潤超預期。考慮集採影響,下調2024-2025 年EPS 預測至3.24/3.96 元(原3.28/4.11 元),新增2026 年EPS 預測4.81 元,維持目標價88.56 元,對應2024 年PE27X,維持增持評級。
境外發展態勢迅猛。(1)2023 年境內收入13.53 億元(+18.21%),行業整頓及可視化消化庫存的影響下仍實現穩健增長;(2)境外收入10.42 億元(+25.8%),呈現快速增長,亞太海外1.3 億(+30%)、歐洲4.1 億(+31%)、美國4.7 億(+23%)。公司海外營銷進行系列改革成效顯著,如美國細化銷售區域、歐洲經銷轉直銷等,2023 年直銷收入4.57 億元(+49%)。
轉變戰略,規模擴張轉爲價值增長。2023 及2024Q1 利潤增速顯著快於收入增速,(1)2023 毛利率爲64.5%(+4pct),其中止血夾、活檢、擴張等主要品類毛利率均有提升,通過引入自動化工藝、優化採購成本等,實現降本增效。2024Q1 毛利率持續同比提升5.4pct 達68.31%。(2)2023 年管理/研發費用率分別-1.98/-2.10pct,2024Q1 管理/研發費用率分別-0.56/-1.45pct,通過縮減管理費用、精簡研發管線、海外規模化提高淨利率。
河北集採影響有限,多品類有望對沖風險。河北聯盟體量有限,短期對經銷商拿貨積極性略有衝擊,通過可視化等多產品佈局,業績有望保持穩健。
風險提示:產品商業化不及預期,帶量採購降價超預期。