公司發佈2023 年報及2024 年一季報
24Q1 收入66.7 億,同比+5.0%;歸母淨利潤3906 萬,同比+111.5%,環比-85.7%;扣非歸母淨利潤-1548 萬;
23Q4 收入80.2 億,同比-6.4%;歸母淨利潤2.7 億,同比+111.8%,環比+76.2%;扣非歸母淨利潤6041 萬,同比+102.6%,環比-22.0%;23 年收入293.3 億,同比-13.8%;歸母淨利潤1.6 億,同比+106.9%;扣非歸母淨利潤-3.0 億。
23 年公司擬分紅4752 萬元,分紅比例30.4%。
造紙:產能突破800wt,H2 盈利有望改善
23 年造紙收入192.4 億,同比-11.8%,毛利率7.5%,同比+1.4pct,其中量/價分別+10.0%/-19.8%;
23Q1 紙價持續下行,公司停機減產導致費用上升,毛利率同比下降;23Q2起實現扭虧爲盈,主要受益於造紙行業景氣度提升,加之公司採取精益管理、降本增效、優化庫存的經營方針。24Q1 傳統淡季下游需求較弱,年初至今箱板紙/瓦楞紙市場價分別下降3%/4%,公司盈利邊際走弱;預計下半年伴隨需求復甦、盈利有望改善。
產能方面,隨着浙江山鷹77 萬噸造紙項目和吉林山鷹一期30 萬噸瓦楞紙項目建成投產,公司已經形成在覈心區域華東、華南、華中等地超800 萬噸的佈局優勢,規模名列行業第二。未來在建項目宿州基地180 萬噸產能建成後,最終將推動公司完成近千萬噸的戰略產能佈局,併爲公司未來的可持續增長奠定堅實的產業基礎。
包裝:客戶結構優化,盈利能力提升
23 年包裝收入70.8 億,同比-7.8%,毛利率13.4%,同比+2.7pct,其中量/價分別-3.3%/-4.7%;
公司持續拓展各行業高潛客戶份額,開拓了日化、快消、食品等行業大客戶訂單,23 年大客戶銷售訂單份額佔比提升至42%同比+9pct,帶動盈利能力提升;此外緊跟3C、家電、光伏等大客戶出海,23 年泰國包裝貿易公司交付、泰國二級廠建設推進,進一步提升橫向服務能力。
優化資金管理及資源配置,現金流有望提升
公司現已落地廣東、華中兩大造紙基地的戰略投資者引入,股權融資額10億元,進一步發揮投貸聯動作用,優化債務結構;此外24 年繼續推進北歐紙業股權出售、聚焦核心產業鏈發展。
23 年/24Q1 經營現金流淨額分別爲31.7 億/4.6 億,同比+30 億/+1 億,伴隨旺季主業復甦,預計現金流壓力進一步緩解。
調整盈利預測,維持“買入”評級
公司發佈24-26 年長期激勵管理辦法綁定核心人員,根據23 年報及24 年一季報,我們調整盈利預測,此外造紙主業下半年有望復甦,新增產能持續爬坡,包裝板塊依託產業鏈協同優勢不斷創新服務模式,我們預計利潤有望穩健提升,預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲7.7/10.5/12.6 億(24-25年前值分別爲11.2/14.2 億元),PE 分別爲10/8/6X。
截至2024 年4 月26 日,選取太陽紙業(12X)、玖龍紙業(18X)爲可比公司,24 年平均PE 估值爲15X,維持山鷹國際“買入”評級。
風險提示:下游需求復甦不及預期,新產能爬坡不及預期,債務償還風險等