中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對學大教育進行研究併發布了研究報告《景氣度、格局優化邏輯兌現,綜合教育服務有望驅動個性化教育龍頭再起航》,本報告對學大教育給出買入評級,當前股價爲65.08元。
學大教育(000526)
核心觀點:
事件:2023年,公司實現收入22.1億元/同比+23%,實現歸母淨利1.5億元/同比+1035%,扣非淨利1.4億/同比+2461%。其中,4Q23公司實現收入4.2億元/同比+27%,實現歸母淨利0.37億元/同比+561%,扣非淨利0.27億元/同比+984%。
2023年業績符合預期,其中Q4淡季業績表現亮眼
2023年,公司教育服務業務實現營收22.0億元/同比+24%,在網點恢復率不足50%的背景下,營收已恢復至高峰期的73%。公司2023年營收增長主要受益於:1)個性化教育需求剛性,且伴隨教育行業經營環境改善,頭部企業市場份額持續提升;2)公司近兩年密切跟蹤教育政策及市場需求變化,佈局職業教育、教育數字化、文化服務等業務。尤其是Q4過往爲個性化教育業務淡季(歷史上公司於Q4多錄得4000-6000萬虧損),公司當季實現扣非淨利近3000萬,充分驗證需求穩固+格局優化下,龍頭公司盈利改善趨勢仍在繼續。
需求端高景氣,1Q24公司合同負債增速環比提升
1Q24公司實現收入7.05億元/同比+36%,實現歸母淨利0.50億元/同比+886%,扣非淨利0.46億/同比+322%,反映寒假市場需求仍維持相當強勁增長。從合同負債看,截止1Q24公司合同負債10億元/同比+24%,增幅環比4Q23提升(4Q23增速約爲20%)。結合近期好未來及新東方均給予較爲積極的下季營收指引,我們預計2Q24公司營收將繼續維持較快增長。
需求穩固+格局改善背景下,公司盈利能力改善趨勢得到延續
受益於單店模型改善,在租金、教師工資投入相對固定的背景下,毛利率提升是公司盈利能力改善的核心驅動因素,2023年公司教育業務毛利率36.4%/同比+9.2pct。期間費用率方面,2023年公司銷售費用1.6億元/同比+40%,銷售費用率7.4%/同比+0.9pct;管理費用3.5億/同比+35%,管理費用率15.7%/同比+1.4pct,主要因股權激勵及其他人力成本開支增長;財務費用下降至0.6億元,主要因公司持續推進紫光借款償還,預計後續仍有下降空間。2023年,公司教育業務淨利率8.8%/同比+1.6pct,創歷史新高。1Q24公司毛利率、扣非淨利率維持提升趨勢,其中毛利率32.4%/同比+2pct,扣非淨利率6.5%/同比+4.4pct,均爲歷史最佳水平。
投資建議
公司當前成長邏輯清晰,傳統個性化教育業務受益產業規範化發展趨勢,供需優化驅動盈利能力提速。職教、普高等綜合教育服務業務在外延併購加速推進下,有望充分享受當前升學+就業並重的雙重需求。我們預計公司2024-26年歸母淨利至2.6億元、3.3億元、4.2億元,對應PE各爲30X、24X、19X,維持“推薦”評級。
風險提示:行業政策變化的風險;招生進展、新業務拓展低於預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,招商證券謝笑妍研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值爲79.89%,其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.28億,根據現價換算的預測PE爲34.8。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有11家機構給出評級,買入評級9家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價爲61.56。
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