我们预计2024-2026 年公司营业收入为537.62/638.15/755.08 亿元，归母净利润为13.69/20.99/30.07 亿元，对应PE 为35/23/16X，维持“增持”评级。4 月26 日，公司發佈23 年年報和24 年一季報，23 年公司實現收入451.03 億元，同比+17.82%，歸母淨利潤7.79 億元，同比+132.18%。(按照公司23 年報會計政策變更後數據，22 年收入、歸母淨利潤調整爲382.80、3.36 億元)。24Q1 單季度實現收入114.02 億元，同比+24.42%，歸母淨利潤0.88 億元，同比+167.82%。
受益造船週期上行，公司船用柴油機需求旺盛，合同負債持續攀升。21 年以來，受益經濟弱復甦+船舶老齡化+環保政策趨嚴，船舶大週期景氣上行，船廠在手訂單飽滿。動力系統是船舶運行核心設備，造船景氣上行推動動力系統需求提升。同時，伴隨着綠色船舶持續滲透，雙燃料船替代傳統燃料船爲大勢所趨，利好雙燃料發動機需求釋放。根據公司公告，2023 年公司新接船用低速柴油機560 臺，同比增長42.49%，低速柴油機功率912 萬KW，同比增長15.68%。公司船用低速柴油機國內市場份額提高到78%，國際市場份額提高到39%。從合同負債來看，21-23 年公司合同負債由36.14 億元攀升至146.68 億元，24 年一季度末進一步增長至174.96 億元，在手訂單充足有望支撐公司收入長期增長。
受益造船價上行+雙燃料船滲透率提升，公司船用發動機均價有望持續提升。根據克拉克森，受益造船週期上行，全球新造船價格指數從21 開始持續上漲。截至24 年3 月，全球新造船價格指數達183.17，同比+10.66%，環比+0.98%。船舶發動機爲船舶運行核心設備，下游造船價上行有望推動發動機價格持續提升。此外，MAN ES 預計，隨着全球航運業脫碳步伐加快，到2030 年全球新訂船舶中，雙燃料發動機佔比將提升至85%左右。根據國際船舶網，雙燃料發動機價格比傳統柴油發動機高20%以上。雙燃料發動機滲透率提升，有望推動公司發動機均價持續提升，利好公司盈利能力提升，2023 年公司毛利率達13.28%，較2022 年增長0.44pct。
我們預計2024-2026 年公司營業收入爲537.62/638.15/755.08 億元，歸母淨利潤爲13.69/20.99/30.07 億元，對應PE 爲35/23/16X，維持“增持”評級。
原材料價格波動、人民幣匯率波動、新訂單增速不及預期、碳減排政策執行力度低於預期風險
