投資要點
事件：
國電電力發佈2023 年年度報告。2023 年全年公司實現營業收入1809.99 億元，同比減少7.02%；歸母淨利潤爲56.09 億元，同比增加104.41%；經營性現金流淨額爲425.84 億元，同比增加12.84%；基本每股收益0.314 元/股，同比增加103.90%。
火電板塊：成本端壓力緩解，板塊業績顯著提高。
2023 年，燃料價格穩健下行，公司充分利用一體化優勢實現成本管控，疊加電價上漲紅利有效增厚利潤。火電板塊淨利潤85.25 億元，同比增加127.09%。電價方面，平均上網電價437.78 元/兆瓦時，參與市場化交易電量3967.08 億千瓦時，占上網電量的92.29%。市場化電量電價溢價62.63 元/兆瓦時，較上年改善0.84 元/兆瓦時，煤機電價較基準價上浮20.66%。成本方面，煤炭產能持續釋放有效改善供需形勢，公司通過內外部綜合調控節約成本，入爐標煤單價934.96元/噸，同比下降43.82 元/噸，同比下降4.48%。電量方面，火電企業累計完成發電量3729.26 億千瓦時，上網電量3512.16 億千瓦時，較上年分別下降3.97%和4.17%；剔除2022 年9 月轉讓寧夏區火電資產影響，較上年分別提升3.67%和3.37%。效率方面，公司火力發電機組平均供電煤耗爲294.19 克/千瓦時，較上年下降0.89 克/千瓦時，節能降耗工作成效顯著。
水電板塊：盈利空間有望拓寬，裝機擴張提供支撐。
2023 年，公司水電板塊實現淨利潤24.89 億元，同比增加32.68%。上半年主要水庫蓄水不足及降水持續偏少，導致公司水電發電量全年同比下降5.6%，但水電板塊平均上網電價245.70 元/兆瓦時，同比上升4.15%，部分抵消發電量出力下降影響。2023 年公司保持在常規能源開發力度，資本性支出95.95 億元用於水電項目，覈准水電項目280.70 萬千瓦，大渡河流域約352 萬千瓦水電機組在建。
受益於川渝特高壓線路的逐步貫通，省內水電消費市場或將改善。
風電及光伏板塊：裝機增量創新高，上網電量穩步抬升。
2023 年，公司風電及光伏板塊淨利潤22.30 億元，其中光伏板塊實現歸母淨利潤7.43 億元，同比增長166.31%。裝機方面，公司大力推進新能源項目開發，2023年控股裝機增加724.57 萬千瓦，其中風電增加183.40 萬千瓦，太陽能光伏增加541.17 萬千瓦。此外，公司全年獲取新能源建設指標1674 萬千瓦，覈准備案1528.80 萬千瓦，開工853.64 萬千瓦。電量方面，風電企業全年完成發電量188.54 億千瓦時，上網電量182.14 億千瓦時，較上年分別增長13.10%和12.54%；光伏企業全年完成發電量57.60 億千瓦時，上網電量57.48 億千瓦時，較上年分別增長155.74%和163.38%。預計新能源發展佈局優化將爲公司提供新的發展動能。
盈利預測與估值
預計公司 2024-2026 年的歸母淨利潤爲 81.12/92.00/97.34 億元，EPS 爲0.45/0.52/0.55 元/股，以 2024 年 4 月 23 日收盤價計算，對應 PE 分別爲10.82/9.54/9.01 倍。由於公司是國內龍頭髮電企業，具備高分紅穩增長屬性，未來新能源板塊有望助力公司業績增長，維持“買入”評級。
風險提示
煤價上漲超預期、大渡河棄水改善不及預期、水光項目建設不及預期。