事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入19.2億元，同比下降22.8%；實現歸屬於母公司股東淨利潤4.4 億元，同比下降50.9%；實現扣非後歸母淨利潤4.1億元，同比下降50.3%。2024 年一季度，公司實現營業收入7.4 億元，同比增長30%，實現歸屬於母公司股東淨利潤2.85 億元，同比增長44.9%；實現扣非後歸母淨利潤2.7 億元，同比增長42.7%。
渠道庫存改善，業績恢復增長。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4 實現營業收入5.7/4.4/4.7/4.4 億元（ -17.9%/-48.7%/+0.5%/-6.3%）， 實現歸母淨利潤2/0.8/1.5/0.13億元（-41.4%/-80.4%/+16.6%/-20.3%）。受行業需求階段性萎縮、醫療行業政策調整、同行競爭加劇、公司產品銷售結構改變、公司HA130 產品價格下調及公司內部變革短期陣痛影響等多重因素影響，2023 年公司營業收入和淨利潤同比下降幅度較大。從盈利能力來看，公司24 年業績表現看，公司內部主動全面變革，優化組織結構、改革管理機制、以降本增效開展各類工作，目前已取得顯著成效。2024 年Q1毛利率爲78.7%（-1.74pp），主要系HA130系列產品降價所致。銷售費用率爲21.3%（-6.12pp），管理費用率爲5.2%（+0.35pp），研發費用率爲7.3%（-2.16pp），銷售費用率下降較多主要系公司優化組織結構，內部戰略變革調整所致。淨利率爲38.2%（+4.05pp）。
腎科產品“三箭齊發”，爲MHD全病程管理注入新生機。公司腎科領域已形成“HA 系列、KHA 系列、PHA 系列”三大血液灌流器產品體系：1）HA 系列是公司經典款產品，已應用臨床20 年，覆蓋全國6000 餘家醫院。爲回饋廣大透析患者，公司2023 年12 月主動將HA130 血液灌流器的終端價格下降26%，截至目前已完成31 個省份掛網價格的調整工作。2）KHA 系列是專用於尿毒症的血液灌流器產品，23 年銷售收入0.5 億元（+79.5%）。3）pHA 系列灌流器於2023 年11 月正式上市銷售，目前已在10 個省份完成掛網、22 家醫院完成試用、5 家醫院正式准入。至此，公司腎科領域具備3個產品註冊證：HA 系列、KHA 系列、pHA 系列血液灌流器產品，可以爲全透齡階段、不同類型的併發症提供預防及治療方案，更加充分地滿足MHD患者的個體化治療需求，從而實現公司未來業績的增長。
設備增長明顯，海外市場積極佈局。公司血液淨化設備實現銷售收入2.3 億元，同比增長19.26%。其中DX-10 血液淨化機實現銷售收入2.27 億元，同比增長22.64%。健帆DX-10 血液淨化機是公司血液淨化設備中的“拳頭產品”，可支持 CRRT 及人工肝等多種治療模式，截至目前已覆蓋全國約1800 家醫院，累計裝機近4000 臺。海外業務方面，公司產品已在國內6000 餘家醫院廣泛應用，並銷往全球92 個 國家，已納13 個國家醫保。
盈利預測：預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8 億元、10.3 億元及13.1 億元。
風險提示：產品結構單一的風險；血液灌流產品銷售不及預期的風險；產品降價風險。