本報告導讀：
1Q24 業績開門紅，主業盈利改善明顯。
投資要點：
維持“增持”評級：維持盈利預測：2024~2026 年EPS 0.63/0.64/0.69元，維持目標價8.19 元，維持“增持”評級。
1Q24 業績符合預期。公司1Q24 營收309.5 億元，同比-3.2%；歸母淨利潤18.6 億元，同比+64.2%，符合我們預期。從增量角度分拆看：
1Q24 公司營業利潤27.5 億元（同比+14.5 億元）；其中投資淨收益11.5 億元（同比-0.4 億元），資產處置收益3.9 億元（同比+3.9 億元），並表主業營業利潤（營業利潤-投資淨收益-資產處置收益）12.2 億元（同比+11.0 億元）。
煤價下行主導主業盈利修復。1Q24 公司上網電量525 億千瓦時，同比-0.3%；其中火電上網電量515 億千瓦時，同比-0.7%。1Q24 公司平均電價0.509 元/千瓦時，同比-4.1%、環比-0.6%。1Q24 公司毛利率8.4%，同比+4.2 ppts、環比+3.7 ppts，我們認爲毛利率同比/環比改善主要與綜合煤價下行有關，1Q24 主業盈利改善明顯。
資產負債表持續好轉，分紅能力持續提升。截至1Q24 末，公司資產負債率60.4%，同比-6.1 ppts、較2023 年末-2.2 ppts。1Q24 公司資本開支16.0 億元，同比-10.1%。我們預計公司在火電資產盈利趨穩且資本開支邊際放緩的背景下，資產負債表修復趨勢有望延續，潛在分紅空間有望抬升。
風險提示：上網電價不及預期，煤價超預期，參股新能源及煤礦投資收益低於預期，大額資產減值等。