公司一季度實現歸母淨利潤2.16 億元，同比下滑47.66%公司發佈24 年一季報，24Q1 實現收入/歸母淨利潤44.30/2.16 億元，同比-12.16%/-47.66%，24Q1 實現扣非歸母淨利潤1.08 億元，同比-70.76%，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。
玻纖盈利或完成階段築底，隔膜及葉片銷量或均延續較快增長1） 預計玻纖價格下滑較多拖累收入，Q2 盈利有望回暖：24Q1 玻纖銷量同比或實現增長，但價格持續下滑，據卓創資訊，24Q1 2400tex 纏繞直接紗噸均價3067 元，環比/同比分別-6%/-25%，3 月底企穩回升，截至4 月25 日價格漲至3492 元/噸。我們預計公司24Q1 玻纖產品價格及盈利環比下滑，Q2 盈利有望回暖，我們計算漲價對應公司Q2-Q4淨利潤增量約2.0 億元，佔23 年扣非歸母淨利潤比重爲10%。我們認爲24 年玻纖需求同比有望穩中有增，雖然行業潛在新增產能較多，但考慮到點火時點及配套冷修情況，實際供給衝擊有望低於預期，價格有望逐步修復。
2） 預計葉片業績貢獻或較爲有限，葉片大型化驅動增長：Q1 通常爲下游裝機淡季，24Q1 風電新增裝機規模1550 萬千瓦，同比+33%，佔23年全年新增風電裝機規模的2 成，我們預計Q1 葉片業務貢獻或較爲有限。23 年公司葉片銷量和毛利率均有提升，收入受價格下滑拖累同比微降，公司完成對中復連衆100%股權的收購，在國內外多個基地建成投產，隨着葉片大型化發展，公司24 年葉片銷量仍有望實現增長，同時海外佔比提升或帶動盈利向上。
3） 預計隔膜產銷增長較好，下游需求景氣度高：隔膜下游景氣度較高，充分受益於新能源汽車、儲能市場的需求增長，公司順勢堅定擴產（23年達40 億平米，公司預計24 年年中將超過60 億平米），我們預計24Q1產銷或將保持較好增長趨勢，但受行業價格競爭較爲激烈影響，預計單平淨利環比或有下滑，全年來看，受產能擴張驅動，我們認爲公司鋰膜銷量增長彈性仍然較大（23 年子公司中材鋰膜淨利潤7.44 億）。
24Q1 公司整體毛利率19.43%，同比/環比分別-8.65/-5.77pct，主要受價格下滑影響，期間費用率14.70%，同比+0.64pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct，最終實現淨利率6.58%，同比/環比分別-5.62/-2.52pct。24Q1 末資產負債率53.99%，同比+3.33pct。經營性現金流淨額-17.57 億元，同比-6.28 億元，主要系付現比同比+27.16pct達115.51%所致。
共振向上，成長動能不斷充實，維持“買入”評級玻纖景氣歷史相對底部特徵明顯，整合中復連衆後效益加速改善，隔膜堅定擴產維持高景氣。維持公司24-26 年歸母淨利預測至25.0/30.6/36.7 億，yoy +12%/+22%/+20%，參考可比公司，給予公司24 年15 倍PE，對應目標價22.33 元，維持“買入”評級。
風險提示：玻纖供給超預期；風電裝機不及預期；鋰膜客戶開拓及成本下降低於預期；和中國巨石資產整合落地不確定性等。