事件：公司發佈23年報和24年一季報。23年全年營收19.39 億元（+62.04%），歸母淨利潤7.30 億元（+81.14%），扣非歸母淨利潤7.20 億元（+ 97.42%），毛利率54.30%（+2.68pcts），主要系光有源器件出貨量增加。24Q1 營收7.32 億元（+154.95%），歸母淨利潤2.79 億元（+202.68%），扣非歸母淨利潤2.69 億元（+215.07%），毛利率55.51%（+4.09pcts），主要系AI 技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長，尤其是高速率產品需求增長較快，帶來公司收入同比增長。
23 年光有源器件業務及海外地區收入佔比快速提升。23 年公司光無源器件收入11.83 億元（+23.28%），毛利率60.25%（+5.24pcts）；光有源器件收入7.46 億元（+242.52%），毛利率44.77%（+8.02pcts），營收佔比提升至38.48%（+20.28pcts），主要受益於公司前瞻佈局和多年研發投入，帶來有源器件出貨量的增加。此外，公司持續推進海外佈局，23 年海外收入15.92 億元（+131.25%），毛利率54.71%（+2.97%），營收佔比提升至82.14%（+24.58pcts）。
持續研發投入，費用支出穩定。23 年公司持續在高速率產品方面加強新技術預研，助力客戶實現高速率產品的大規模批量發貨。23 年公司研發費用1.43億元（+16.74%），佔營業收入7.39%。銷售費用率0.94%（-0.56pcts），管理費用率4.26%（-0.97pcts），財務費用率-3.04%（-1.36pcts）。
聚焦核心業務，積極推進海外佈局和產能建設，1）23 年公司聚焦核心業務，圍繞多個客戶400G、800G 用光器件產品促增長、嚴質量、保交付。OFC2024上，公司展示1.6T/800G 光模塊配套應用光引擎產品和解決方案，助力光子集成。2）23 年公司加速推動海外新加坡總部平台和泰國生產基地的建設，協同更多客戶規劃全球多廠區產能供應，在泰國建設的一期生產基地廠房預計24 年5 月開始試生產。此外，公司持續信息系統升級和自動化升級、江西生產基地降本增效，23 年產能利用率明顯提升。
盈利預測。我們認爲，隨着AI 算力需求增加，將提振國內外高速光模塊需求，光通信行業有望保持長期快速發展。天孚通信在行業競爭格局中處於領先地位，業務收入有望維持穩定增長。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲14.46、21.91、29.93 億元，EPS 爲3.66、5.55、7.58 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年PE 區間40-45X，對應合理價值區間146.40-164.70 元，“優於大市”評級。
風險提示。行業需求回暖不確定性，下游廠商向上遊拓展，行業競爭加劇。