三安光電發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營收140.5 億元，yoy+6.3%，歸母淨利潤3.7 億元，yoy-46.5%，扣非歸母淨利潤-10.9億元，22 年同期扣非歸母淨利潤爲-3.1 億元。全年綜合毛利率10.4%，同比-7.5%，歸母淨利率2.6%，同比-2.6%。2023 年上半年LED 行業下游需求不振，芯片環節市場競爭激烈，芯片廠商營收和盈利能力承壓，下半年以來市場逐漸回溫，公司產能利用率回升，營收業績逐步向上。公司2024Q1實現營收35.6 億元，yoy+22.3%，歸母淨利潤1.2 億元，yoy-44.4%，扣非歸母淨利潤-3227 萬元，23 年同期扣非歸母淨利潤爲-1.81 億元，同比顯著改善。單季度綜合毛利率14.8%，淨利率3.3%。得益於公司產品結構優化，季度盈利水平顯著修復，隨着LED 高端產品佔比提升，及集成電路業務逐步放量，我們認爲公司盈利水平有望不斷改善。
LED 燈具或迎來二次替換高峰，Mini/Micro LED 賦能高端。2023 年公司LED 外延芯片產品營收同比增長6.3%，其中傳統LED 業務營收同比提升3.9%，高端LED 業務收入同比增長14.0%。一方面傳統LED 行業需求自2023H2 以來逐步修復，同時短期LED 燈具即將迎來二次替換需求高峰，公司設備稼動率提升，盈利能力穩步改善；另一方面公司應用於植物照明、車燈等高端LED 產品持續增長，助力結構優化。三安光電Mini LED 已應用於電視、筆電、車載顯示、VR 等領域，銷售量持續增長；Micro LED 技術優勢顯著並與國內外大廠展開合作，MIP 已具備量產條件，產品良率不斷提升。Mini/Micro LED 終端滲透率逐步提升，賦能公司LED 業務高端化。
集成電路各業務加速突破。1）射頻業務：公司氮化鎵射頻第二代大功率基站產品於2023 年10 月量產，正推進研發面向5G-A 市場的第三代產品，並在國際業務取得突破性進展。公司砷化鎵射頻代工產能1.5 萬片/月，終端客戶涵蓋國內外主流手機客戶及國內三大ODM 客戶，稼動率從23H1 的20%-50%之間波動提升至目前的超過85%，公司濾波器產能150KK/月，稼動率從23H1 的不足20%，提升至年底的50%。稼動率修復帶動射頻業務營收及盈利水平持續提升。2）光技術：公司DFB/PD 產品在接入網領域已成爲業界主流方案，數據通信領域VCSEL 已獲大客戶訂單。公司光技術產品市佔率不斷提升，PD 國內市佔率約55%，VCSEL 約30%，DFB 約15%。公司研發應用於AI 光模塊的VCSEL 和HP DFB 系列產品均有階段性進展，200G 和400G 光模塊VCSEL 芯片產品已開發完成，800G 光模塊VCSEL 芯片產品正在研發中。3)電力電子：湖南三安擁有碳化硅配套產能1.6 萬片/月，硅基氮化鎵產能2,000 片/月，合作意向及客戶超800 家。公司6 吋碳化硅襯底已實現國際客戶批量出貨，8 吋襯底外延工藝調試完成並向重點海外客戶送樣驗證。截至2023 年末電動汽車主驅用車規級1200V/16mΩ 碳化硅MOSFET攻克可靠性問題並通過AEC-Q101 標準，已在重點新能源汽車客戶模塊驗證中。湖南三安客戶群持續擴大，與全球電源巨頭維諦技術、新能源車領先者理想汽車、全球功率半導體龍頭意法半導體等均達成戰略合作。2023 年湖南三安實現營收9.5 億元，yoy+49%，淨利潤2.7 億元，yoy+688%。後續隨着公司碳化硅MOSFET 產品驗證通過，碳化硅業務有望迎來放量增長。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現營收180.4/219.5/262.9 億元，歸母淨利潤14.7/20.4/26.5 億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示:LED 行業需求不及預期、化合物半導體業務進展不及預期、國際貿易紛爭風險。