公司發佈23 年年報，23fy 公司收入6,094 億，yoy+6%，歸母淨利130 億，yoy+14%，扣非歸母淨利117 億，yoy+13%。其中23q4 收入1,880 億，yoy+7%，歸母淨利35 億，yoy+24%，扣非歸母淨利25 億，yoy-27%。其中23q4 非經常性損益較多主因非流動資產處置收益增加。23fy 公司在手訂單18,474億，爲同期收入的3.0 倍。
新能源業務貢獻工程承包主要增量，砂石銷售規模可觀23fy 公司工程承包/電力投資運營/其他業務收入分別爲5,506/240/315億，分別yoy+9%/+1%/-24%。電力投資與運營中，新能源收入yoy+10%至95億。工程承包穩步增長得益於新能源工程規模迅速擴張。23fy 境外收入yoy+9%至813 億。23fy 公司控股裝機27.2GW，同比+33%/+6.8GW，其中光伏/風電裝機分別+5.1/0.8GW 至7.7/8.4GW。23fy 公司綠色砂石銷售規模可觀，銷量9000 萬噸，收入46.3 億，單價51 元/噸。
Q4 資產處置有積極貢獻，電力投資運營毛利率顯著提升23fy 毛利率13.2%，yoy+1.0pct;其中23q4 毛利率15.3%，yoy+1.9pct。
23fy 工程承包/電力投資運營/其他業務毛利率10.8%/44.4%/28.7%，分別yoy+1.0/+4.3/+5.7pct。工程承包、電力投資運營毛利率提升分別源於新能源規模擴張、境外項目盈利能力提升。23fy 費用率yoy+0.7pct 至 8.8%，匯兌損失增加致財務費用率yoy+0.4pct 至1.7%。減值損失增加，少數股東損益影響減少。23fy 歸母淨利率2.1%，yoy+0.1pct；其中23q4 歸母淨利率1.9%，yoy+0.3pct。23q4 非流動資產處置收益較多增加有一定貢獻。
轉型卓有成效，維持“買入”評級
我們預計公司24-26 年營業收入分別爲6,806/7,585/8,540 億元，yoy 分別爲+12%/11%/13%，歸母淨利潤分別爲143/161/185 億，yoy 分別爲+10%/13%/15%，EPS 分別爲0.83/0.94/1.08 元/股，3 年CAGR 爲12.6%。
水利投資及新能源工程需求景氣度均優，公司工程業務增長前景較好。電力運營業務規模快速增長，關注砂石業務積極貢獻。維持公司24 年目標PE10 倍，對應目標價8.32 元，維持 “買入”評級。
風險提示：戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、新能源業務拓展不及預期