事件概述
2023 年公司實現營收18.48 億元，同比+27.36%；歸母淨利潤3.29 億元，同比+107.82%；扣非歸母淨利潤2.92 億元，同比+96.76%。其中23Q4 實現營收5.34 億元，同比+10.85%；歸母淨利潤1.15 億元，同比+67.08%；扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比+45.39%。
2024Q1 實現營收5.86 億元，同比+49.75%，歸母淨利潤0.91 億元，同比+65.30%，扣非歸母淨利潤0.84億元，同比+68.54%。
分析判斷:
全渠道戰略落地，Q1 迎來開門紅
2023 年公司堅持貫徹“全渠道+多品類”的經營模式，從單一豆類擴充到調味堅果產品、膨化烘焙產品，實現產品多樣化發展；線下渠道從傳統商超進一步拓展高端會員店、零食量販店等渠道，線上渠道在主要電商平台均有投放，實現銷售規模同比提升27.36%至18.48 億元。
分產品來看， 23 年綜合果仁及豆果 / 青豌豆/ 瓜子仁/ 蠶豆/ 其他/ 其他業務收入分別爲5.04/4.65/2.73/2.32/3.62/0.11 億元，分別同比增長32.16%/26.04%/18.38%/11.02%/43.29%/41.13%,老三樣產品繼續保持較快增長，綜合果仁得益於調味堅果、蝦條豆果等產品表現亮眼，實現快速增長。
分渠道來看，23 年經銷/電商/其他渠道分別實現營收15.72/2.16/0.49 億元，分別同比增加27.63%/29.39%/ 9.86%，傳統經銷渠道仍然是主要增量。
分地區來看， 23 年華東/ 華北/ 華中/ 西南/ 電商/華南/西北/東北/ 其他地區分別實現營收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78/0.04 億元， 分別同比53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%/-6.97%，核心區域均實現同比增長。
24Q1 公司迎來春節消費旺季，根據公司投關活動記錄表，公司銷售的瓜子仁、花生、夏威夷果仁、腰果仁等產品都是必備年貨，各主要品類產品保持了較快增長速度，推動整體營收同比增加49.75%至5.86 億元。
規模效應帶來費效比提升，利潤持續高增
成本端來看，23 年公司毛利率同比提升1.98pct 至36.2%，主要得益於公司核心原輔料同比均有不同程度的下降，根據公司投關活動記錄表，其中夏威夷果仁下降31.6%、棕櫚油下降23.6%。費用端來看，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.5%/3.8%/1.3%/-0.8%，同比-2.55/-0.71/-0.29/-0.04pct，銷售費用率下降較多，主因規模效應帶來費用投放有效性提升。母公司23 年末取得高新技術企業認定，所得稅率下降至15%，對利潤亦有所增益。綜合來看，得益於收入提升+成本下行+費效比提升，公司淨利率同比提升6.90pct 至17.8%；相應的歸母淨利潤同比提升107.82%至3.29 億元。
24Q1 成本端我們認爲因電商模式下春節期間促銷折扣力度較大，使得毛利率同比下降1.0pct 至35.4%；費用端銷售/管理/研發/財務費用率分別爲13.1%/3.5%/1.1%/-0.6%，同比-0.6/-0.8/-0.1/-0.1pct，我們認爲得益於規模提升，各項費用率均同比下降；所得稅率下降對利潤亦有所提振。綜合來看，Q1 淨利率同比提升1.5pct 至15.6%，相應的規母淨利潤同比提升65.30%至0.91 億元。
24 年開局亮眼，全年勢能向上
24 年公司取得較好開局，我們看好公司繼續聚焦產品研發創新，優化供應鏈效率，提高組織管理效能，發揮成本優勢，實現規模提升。渠道端深化全渠道戰略，進一步加大 KA、BC、CVS 等傳統渠道的網點覆蓋率，穩固並擴大零食量販店、電商平台、社交電商和直播帶貨、O2O 及時零售等新興渠道的市場規模；產品端持續優化產品品類，強化和升級老三樣系列產品，持續做精核心產品，進一步鞏固老三樣產品的市場優勢地位，快速跟進和增加優勢品類，推動多品類佈局；運營端提升運營效率，不斷提升成本控制、倉儲物流、費用管控等能力，實現管理能力優化。
投資建議
參考最新業績預告，我們下調公司24/25 年營業收入25.86/31.15 億元的預測至24.02/30.02 億元，新增26 年35.43 億元的預測；上調24/25 年EPS 3.96/4.93 元的預測至4.38/5.44 元，新增26 年EPS 6.65 元的預測；對應2024 年4 月25 日收盤價83.64 元的估值分別爲19/15/13 倍。
風險提示
商超渠道擴張不及預期，原材料價格下降不及預期，行業競爭加劇