公司發佈2024 年一季報,實現收入70.8 億元,同比+6.9%,淨利潤2.9 億元,同比+3.3%,歸母淨利潤1.8 億元,同比-28.4%。
國內水泥承壓,海外水泥貢獻增長。1 季度地產和基建需求雙弱,據國家統計局,Q1 水泥行業產量同比下滑12%(用產量直接計算下滑16%),預計公司國內水泥業務銷量雙位數下滑;海外水泥銷量同比高增,主要系2023 年併購的阿曼、南非和莫桑比克三個國家項目在1季度貢獻增量。據數字水泥網和Wind,公司核心佈局的湖北、西南地區Q1 均價分別同比-18%、-15%,煤炭均價同比-20%,預計國內水泥盈利承壓;海外水泥盈利繼續保持較高水平,對沖國內水泥下行。
骨料盈利趨穩,貢獻業績增量。隨着公司骨料和混凝土產能釋放和利用率提升,預計Q1 銷量增長強勁,骨料成本競爭力突出、資源屬性和公司區位優勢使得盈利水平趨穩,混凝土一體化運營帶來較強競爭力。
匯兌損益和少數股東權益影響業績。Q1 期間費用同比增加2.23 億元,其中銷售/管理/研發/財務費用分別增加0.24/0.63/0.22/1.13 億元,銷售管理費用同比增加主要系公司骨料混凝土和海外項目擴張,財務費用同比增加主要系匯兌損益同比減少。Q1 少數股東損益1.15 億元,同比增加0.8 億元,主要系部分非全資項目佔比擴大。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲29/33/36 億元,按最新收盤市值對應PE 分別爲10.5/9.2/8.5 倍,PB爲1.0/0.94/0.88 倍,參考可比公司估值和公司成長性,我們維持公司A 股合理價值19.64 元/股、H 股合理價值11.00 港元/股的判斷,對應A 股2024 年PB 估值約1.3 倍,維持A/H“買入”評級。
風險提示。水泥需求下滑、產能嚴重過剩帶來的業績下降風險、海外水泥和骨料拓展低預期等風險。