事件：公司發佈 2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收26.94 億元，同比增長14.3%；實現歸母淨利潤0.78 億元，同比減少69.36%；實現扣非後歸母淨利潤0.54 億元，同比減少76.34%。其中，2023Q4 公司實現營業收入爲8.23 億，同比減少3.82%；實現歸母淨利-1.25 億，同比下降345.69%；實現扣非後歸母淨利潤-1.22 億元，同比下降437.08%。2024Q1 實現營收4.97 億元，同比減少14.42%；實現歸母淨利潤0.51 億元，同比下降46.46%；實現扣非後歸母淨利潤0.47 億元，同比減少48.83%。
毛利率延續承壓，省外業務佔比持續提升。分業務看，電力工程建設及智能用電服務、電力設備供應分別實現營業收入15.04/10.49 億元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分別爲17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率繼續承壓，我們推斷主要原因爲儲能和光伏市場競爭加劇，加之公司持續擴大省外業務規模，省外毛利率較省內更低所致。2023 年公司省內外分別實現收入18.58 億、8.36 億，同比+8.61%、29.36%，毛利率分別爲21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外業務以拓展至安徽、浙江、湖南、內蒙等十餘個省份，佔營收比重已超30%。
期間費用率有所下降，23Q4 計提資產及信用減值損失1.63 億。2023 公司期間費用率爲10.2%，同比-0.62pct，銷售/管理/研發費用率分別爲2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4 公司歸母淨利潤大幅下降主要由於應收賬款長賬齡回收不理想，公司計提了1.63 億的資產及信用減值損失，其中部分信用減值損失在24Q1 得到轉回。
投資建議與估值：根據公司2023 年報及2024 一季報情況，我們調整公司2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現銷售收入爲33.01/40.17/47.68 億元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。實現歸母淨利潤爲1.72/2.4/2.72 億元，同比增長119.6%/39.1%/13.4%。對應PE 分別爲21X/15X/13X，維持“增持”投資評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，原材料成本上漲風險，應收賬款回收風險，行業競爭加劇風險，新建項目拓展不及預期風險。