投資要點
事件：東阿阿膠發佈2024 年一季報，報告期內實現營收14.53 億元(同比+35.95%)，歸母淨利潤3.53 億元(同比+53.43%)，扣非歸母淨利潤3.29 億元(同比+54.79%)；業績超預期。
經營業績穩步提升。24Q1 公司緊緊圍繞“增長·質量”發展主題，深化落實四個重塑—“價值重塑、業務重塑、組織重塑、精神重塑”。堅定“滋補國寶 東阿阿膠”頂流品牌地位，賦予品牌溫度、鞏固品牌高度，持續推進品牌煥新升級；全面建立藥品+健康消費品“雙輪驅動”增長模式，立足數字化營銷與整合營銷，高勢能構築品牌壁壘，繼續夯實東阿阿膠塊價值引領、全產業鏈打造複方阿膠漿大品種、拓展“桃花姬”即食養顏第一品牌；進一步明晰“皇家圍場1619”男士滋補品牌定位，立體傳遞品牌價值，推動終端營銷增量；系統佈局“一中心三高地”研發體系，技術創新驅動業務增長，經營業績穩步提升。
盈利能力顯著提升。24Q1 公司扣非歸母淨利率爲22.61%，同比+2.75pct。毛利率爲71.79%，同比+1.00pct；銷售/管理/研發費用率爲38.86%/4.59%/2.70%，同比-0.97/-1.26/+0.63pct。
運營效率持續提升。截至24Q1 底公司應收賬款爲1.87 億元，環比+196.18%，主要系本期使用授信額度發貨所致；應收票據爲1.90 億元，環比-49.41%，主要系應收票據背書及託收所致；應收賬款週轉天數僅7.73 天，同比改善25.93 天；合同負債爲5.92 億元，主要爲預收貨款，即已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務；銷售商品提供勞務收到的現金佔營業收入的比例爲112.37%。
維持“買入”評級。預計2024-2026 年歸母淨利潤15.22/18.79/23.00 億元，同比增長32.22%/23.51%/22.37%，EPS 爲2.36/2.92/3.57 元，對應28.19x/22.82x/18.65x。考慮到公司爲老字號滋補類中藥龍頭，核心產品集中採購降價可能性低，第一期限制性股票激勵計劃（草案）激發管理層動力，改革成效顯著，維持“買入”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、二線產品放量不及預期。