公司發佈2024 年一季報：2024Q1 實現營收59.44 億元，同比+24.62%，歸母淨利8.22 億元，同比+38.11%，扣非歸母淨利7.91 億元，同比+40.68%（均爲基數調整後對比）。2024Q1 毛利率爲28.65%，扣非後淨利率13.31%。
收入利潤增長主因石膏板銷量增長、價格提高，以及併購貢獻（嘉寶莉已於2024年2 月29 日並表）。
石膏板提價與降本同步，高端佔比提升繼續推進2024Q1 公司毛利率爲28.65%，同比+1.69pct，我們判斷毛利率同比改善主因①成本價格紅利（煤炭價格同比回落）；②產品結構中，預計盈利能力較強的高端產品佔比穩步提升。隨着2023 年11 月4 日（根據漲價函），泰山全系列石膏板提價0.2 元/平，以及2024 年2 月26 日（根據漲價函），泰山全系列石膏板提價0.3 元/平、非泰山提價0.2 元/平，預計毛利率受益提價、穩中有升。
從費用端來看，一季度期間費用率爲13.43%，同比+0.24pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲4.94%、4.67%、3.57%、0.24%，分別同比+0.57pct、-0.65pct、+0.49pct、-0.17pct；其中，銷售費用同比增加40.87%主因併購以及子公司人工成本增加，研發費用增長44.65%主因研發投入增長及併購。
此外，其他收益近4700 萬同比大幅增長226%，主因公司享受先進製造業企業增值稅加計抵減政策。投資收益3800 萬同比大幅增長95%，主因子公司理財收益增加。
經營性現金流穩健，資產負債率保持良性
2024Q1 公司經營性現金流淨額爲-0.26 億元，上年同期爲流出3 億，主因收入明顯增長帶來銷售商品、提供勞務收到的現金同增6 億，以及本期收到其他與經營活動有關的現金同增43%，流出項同比減少，例如支付的各項稅費同減39%。
收現比爲0.68，和季節性與併購影響有關。
期末資產負債率27.9%，略有提高。期末貨幣資金14.63 億，交易性金融資產16.43 億。因經營特徵、應收賬款及票據佔收入比重86%，參考過往到年末預計會降爲10%左右。商譽因收併購大幅增加至24 億。短期借款6.37 億，一年內到期的流動負債18 億（長期借款重新分類）。
投資建議：我們持續看好公司①“一體兩翼”戰略穩步推進，塗料資產（嘉寶莉&燈塔）加快融入體系；②石膏板向“消費品”加速轉型；③防水資產逐步發揮正貢獻；④出海蓬勃。我們預測2024-2026 年公司歸母淨利分別爲43.9、62.0、65.2 億元，現價對應PE 爲12、8、8 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：基建項目、地產政策落地不及預期的風險，原材料價格波動風險。