西南證券股份有限公司杜向陽近期對祥生醫療進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，筆記本超聲高速增長》，本報告對祥生醫療給出買入評級，認爲其目標價位爲41.36元，當前股價爲32.03元，預期上漲幅度爲29.13%。
祥生醫療(688358)
事件：公司發佈2023年年報，實現收入4.8億元（+27%），實現歸母淨利潤1.5億元（+38.4%），實現扣非歸母1.37億元（+39.4%）。同時，公司發佈24年一季報，實現收入1.4億元（-14.9%），實現歸母淨利潤0.46億元（-13.3%），實現扣非歸母0.45億元（-13.2%）。公司23年收入符合預期，24Q1同比有所下滑，但是環比顯著提高。主要系23Q4有部分訂單在24Q1確認，此外因爲22Q4亦有訂單推遲確認，導致23Q1形成高基數。24Q1另有匯兌收益低於預期。
23年業績符合預期，利潤端增速快於收入端。23年業績符合預期，海外市場增速較快。主要系海外業務在公司整體業務中佔比較高，形成了較多的外幣資產，帶來一部分匯兌損失，而去年同期爲匯兌收益，進而對淨利潤產生一定程度的影響。23年淨利潤增速快於營收增速，主要系：1）高端產品佔比持續提升；2）費用率控制較好。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入1.65/1.31/1.05/0.8億元（+64.6%/+2.6%/-16.2%/207.5%），單季度歸母淨利潤分別爲0.53/0.59/0.29/0.05億元（+111.3%/+16.8%/-40.9%/+125.6%）。從盈利能力看，23年毛利率爲58.8%（-0.5pp），主要系高端產品佔比持續提升，但四季度有匯兌負收益拉低全年毛利率。銷售費用率10.9%（-2.3pp），管理費用率7.2%（-1.5pp）研發費用率15.9%（-4.5pp），財務費用率-4.9%（+2.5pp）。
海外市場全面打造“Sono Family”，筆記本超聲高速增長。公司前瞻佈局多系列超聲產品，包含全新推車彩超SonoMax、便攜筆記本彩超SonoAir、掌上超聲SonoEye、自建雲平台SonoAI，其中便攜小型化、智能化是公司的差異化優勢。1）AI全方面賦能：人工智能雲平台SonoAI已廣泛搭載高端推車和便攜產品線。2）SonoEye補基層短板：SonoEye掌超已推出5個系列，憑藉便攜、小型化的特點助力基層醫療市場下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：輕薄筆記本彩超SonoAir是便攜產品線的重磅新品，自22年底從德國推向市場，現已獲批FDA上市歐洲、拉美、北美、中東等地區。SonoMax23年首次在全球亮相，性價比相較Xbit更具優勢。未來公司將圍繞以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列發力高端市場，SonoEye掌超賦能基層高質量診療”爲工作重心，提高公司超聲產品在全球的競爭力。
新產品助力業績增長，產品拓寬應用領域。1）國內公司5月與飛利浦簽訂合作備忘錄，目前關於新產品合作順利，助力未來業績增長；2）此外，公司積極拓展超聲在醫美、獸用和航空醫療救援等領域的應用。南美、歐洲是公司佈局醫美領域最大的市場，未來SonoAir有望逐步替代掌超進入醫美市場，爲公司帶來更高的回報。
盈利預測與投資建議。公司是國產超聲醫學影像設備龍頭之一，以便攜超爲差異化特色。預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.1、2.6、3.4億元，考慮到公司在技術、產品、渠道、品牌和服務五方面的競爭優勢，未來成長性突出，給予2024年22倍估值，對應目標價41.36元，維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗風險、匯率波動風險、產品升級失敗風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華福證券劉佳琦研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.35%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.1億，根據現價換算的預測PE爲17.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價爲43.01。
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