供需端双重挤压，盈利能力小幅下滑。2023 年公司毛利率同比-0.7ppt 至16.2%，1Q24 毛利率进一步下滑至13.6%，主要系原材料涨价&产能利用率不足双重挤压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.89/+0.13ppt 至3.2%/4.7%/4.1%/0.4%，期间费用率基本维持稳定。2023 年净利率同比-0.3ppt 至3.8%降幅低于毛利率，主要系资产处置收益1.2 亿元。2023 年業績基本略高於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入127 億元，同比-2.6%，受下游製造業需求疲軟影響；歸母淨利潤4.85 億元，同比-9.4%，略高於我們預期，主要系資產處置收益帶來。公司公佈一季報，1Q24 收入29.7 億元，同比-2.9%；歸母淨利潤0.64 億元，同比-36.0%，一季度原材料壓力延續，業績低於我們預期。
難熔金屬延續高增長。分業務看，切削刀具/硬質合金/難熔金屬/粉末製品收入分別同比-7.8%/-2.6%/+23.5%/+7.8%至30.6/34.3/21.7/25.4 億元，切削刀具與硬質合金受制造業需求影響收入略下滑；難熔金屬受半導體等需求拉動，粉末製品業務受原材料漲價下游囤貨需求拉動實現增長。
供需端雙重擠壓，盈利能力小幅下滑。2023 年公司毛利率同比-0.7ppt 至16.2%，1Q24 毛利率進一步下滑至13.6%，主要系原材料漲價&產能利用率不足雙重擠壓。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.3/-0.1/+0.89/+0.13ppt 至3.2%/4.7%/4.1%/0.4%，期間費用率基本維持穩定。2023 年淨利率同比-0.3ppt 至3.8%降幅低於毛利率，主要系資產處置收益1.2 億元。
發展趨勢
礦山注入增厚利潤，出海增長持續可期。1）礦山注入可期：公司於2024年年初公告擬收購湖南柿竹園有色金屬有限責任公司100%股權，近期鎢精礦價格持續漲至近5 年高點，考慮到礦山開採成本固定，礦價上漲或利於全年礦山並表利潤。2）出海表現亮眼：我們計算2023 年海外收入佔株洲鑽石（中鎢高新子公司）30%以上，其擁有德國、美國兩家子公司，作爲刀具中海外佈局最早的企業渠道管理成熟，我們認爲2024 年向東南亞市場延展是一大看點。3）研發拉動科技創新：公司堅持科研開拓市場道路，2023年在軋輥材料、滾刀、航空航天難加工等領域新品取得市場認可，2024 年我們預計新品動能延續。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年盈利預測4.95 億元不變，首次引入2025 年盈利預測5.27 億元，當前股價對應2024-2025 年P/E 分別30/28x。考慮到刀具板塊估值中樞下移動，我們下調目標價8%至11.5 元，對應2024-2025 年P/E分別33/30x，當前股價漲幅空間7.4%，維持“跑贏行業”評級。
風險
製造業需求不及預期，新產品推廣不及預期。