核心觀點
公司2023 年及24Q1 在營酒店RevPAR 增長明顯，均較2019 同期實現量價齊升。2023 年業績端受到部分物業租賃準則影響。
2023 新開店兌現度較好，全國化佈局逐步推進，完成華北、華南、西南三個區域的佈局，新項目取得較好投資效益。2023 年新增直營店爬坡較快，24Q1 君亭、君瀾旗下多個品牌表現亮眼，持續強化川渝地區佈局。未來有望憑藉優質旗艦項目+多樣開店模式+差異化休閒度假體驗獲得優質發展。
事件
公司發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入5.34億元，同比+56.16%，實現歸母淨利潤3051.99 萬元，同比+2.60%；2024 年一季度實現營業收入1.60 億元，同比+67.28%，實現歸母淨利潤466.00 萬元，同比+13.94%。
簡評
RevPAR 增長明顯，開店穩健，業績受部分物業租賃準則影響公司2023 年毛利率達39.74%，同比+3.74pct，較2019 同期+4.88pct。期間費用率29.22%，同比+4.70pct，受部分新物業租賃準則對管理費用的影響，以及直營酒店數量增加對應銷售部門人力成本、訂房服務費等增加。2023 年經營活動現金流淨額2.45億元，同比+103.88%；分產品看，住宿服務收入3.53 億元，佔總收入比66.05%，同比+8.49pct，同比+79.19%。酒店管理收入1.17億元，同比+39.07%，佔比21.90%，同比-2.69pct。公司直營門店開店兌現度較好，2023 年君亭直營新開6 家，且委託管理新開26 家，特許經營新開2 家，總體新開34 家，新簽約55 家，公司加大了直營酒店投資力度，同時減少經營物業轉租賃等其他非核心業務；收入分區域看，浙江省收入2.26 億元，佔比42.35%，同比-9.51pct。浙江、上海、安徽、江蘇這些原先主要佈局的省份及直轄市收入佔比均有不同程度下降，而其他地區收入1.73 億元，佔比32.32%，同比大增19.16pct，公司全國化路徑較順暢；2023 年公司歸母淨利增速與收入增速差距較大主要系投資直營酒店而發生籌建期的租金費用，自交房日開始免租期內仍按準則要求在管理費用中計入租金，2023 年初至2023 年末累計管理費用同比增97 %，增加3850.70 萬元。且2023 年公司將匯和君亭酒店轉租商業物業退還原業主，並由原業主直接和第三方簽訂租 賃協議，根據新準則，該項變更導致應收未來12 年租賃期內租金差價餘額1034.66 萬元一次性計入當期損益。
2023 年RevPAR 增長亮眼，23Q4 的RevPAR 爲320.45 元，同比+45.6%。2023 全年RevPAR 達332.78 元，同比+53.4%，較2019 同期+15.9%，均增長明顯。其中，2023 年occ 達67.85%，較2019 年+0.63pct。adr 達490.46元，較2019 年+14.8%，實現量價齊升。Pipeline 端，2023 年末待開業酒店176 家，同比淨增21 家。2023 年末公司開業酒店數量達217 家，其中君亭63 家，開店兌現度完成較好。
推進全國市場優化佈局，優質項目帶動資產運營能力逐步完善君亭系列完成了華北、華南、西南三個區域的佈局，新的酒店項目相繼在成都、深圳、杭州、北京、重慶等一線城市和新一線城市開業，其中君亭pagoda 設計酒店系列取得了良好投資效益；24Q1 在營直營店RevPAR 較去年同期+12.23%，較2019 年同期+20.97%。上海中星君亭、上海柏陽君亭自23Q1 改造升級，24Q1 上海中星君亭一季度出租率超80%，RevPAR 保持在約550 元，達2019 年同期水平。上海Pagoda 君亭出租率大幅增長，RevPAR 同比+9.57%，同比19 年+21.26%。杭州千越君亭RevPAR 同比19 年+48.7%，杭州芯君亭RevPAR 同比19 年+42.6%，杭州Pagoda 君亭設計酒店RevPAR 同比19 年+18.5%。成都Pagoda 君亭酒店Q1 以來出租率穩定在92%以上，RevPAR 保持在720 元，同比去年+20%。去年新增直營店爬坡情況符合預期，如深圳羅湖東門君亭尚品一季度RevPAR 超330 元，重慶大世界君亭酒店開業首月出租率超60%。君瀾大飯店系列一季度營收同比2023 年+7.5%，君瀾度假酒店一季度營收同比2023 年+2.44%；24Q1 公司淨新開2 家，待開業淨增1 家。
4 月公司公告與供銷大集集團投資合作重慶海航保利國際中心酒店物業相關事項，Pagoda 君亭設計酒店再次落地重慶渝中區，有利於強化西南地區品牌效應。未來公司望憑藉標杆直營店疊加多樣的酒店品牌投資模式和資產運營模式，且憑藉休閒度假市場的差異化優勢，有望取得穩步發展。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤1.17 億元、1.76 億元、2.36 億元，當前股價對應PE 分別爲44X、30X、22X，維持“增持”評級。