聯儲局何時轉向仍有待觀察。
作者 | Juxtaposed Ideas編譯 | 華爾街大事件
由於2024年3月CPI仍在上升，且聯儲局實現2%通脹目標的路徑可能會延長，聯儲局何時轉向仍有待觀察。目前，大多數市場已消化2024年7月之前的零利率降息，預計只會在2024年9月的FOMC會議之前發生。
這對美國銀行（NYSE：BAC）來說是個好消息，因爲較高的利率可能同樣會維持其較高的頂線/底線，該銀行仍報告2.5%的淨利息收益率和13.8%的RoTCE。
相比之下，2019財年的水平分別爲2.91%和14.9%。
但另一方面，不言而喻，由於利率環境依然高企，美國銀行繼續面臨多重阻力：
1.圍繞HTM/AFS的光學器件未實現損失
未實現損失環比/同比進一步惡化，美國銀行報告24年FQ1的未實現損失總額爲$1128.4億。
話又說回來，事情的真相是，並非所有未實現的損失都很重要，因爲持有至到期[HTM]債務證券是“購買並擁有直至到期”。
我們已經可以看到，美國銀行的可供出售債務證券的未實現損失已下降至$36.1億，緩和損失率爲1.1%。與2019財年0.18%的比率和2018財年2.3%的比率相比，仍保持合理。
因此，我們認爲這是一個光學問題，眼光敏銳的投資者可能更清楚管理層迄今爲止的出色執行力。
如果有什麼不同的話，由於未來不會再加息，而且歐盟央行將在2024年6月之前發出首次降息的信號，我們可能會看到聯儲局在未來幾個月內降息，最終淡化美國銀行的HTM未實現損失的影響。
2.信貸組合績效正常化
隨着美國經濟前景正常化，美國銀行的信貸表現也正常化。
這可以從該銀行24年第1季度總體淨沖銷率不斷擴大的0.58%中觀察到，高於2019財年0.38%的水平。
儘管如此，美國銀行並不是唯一面臨這一問題的公司，摩根大通也報告稱，與2019財年的平均水平相比，2024年第1季度的整體淨沖銷率擴大了1.33%。
富國銀行的報告顯示，2024年第1季度的利率爲0.5%，而19年第4季度的水平爲0.32%。
這些數字表明，與大型銀行同行相比，美國銀行的信貸表現仍然合理，“貸款賬簿去風險”已按預期發揮作用。
展望未來，讀者可能需要注意商業房地產和消費者信用卡細分市場，因爲這些細分市場的不良貸款一直在加速增長至$22.7億和$24.4億。
截至2024年2月，許多主要信用卡貸款機構的平均拖欠率也高達3.20%（環比-0.4點/同比+0.61），而2020年2月報告的拖欠率爲2.85%，我們可能會看到未來幾個季度會出現更多拖欠率。
3.有息存款及資產負債表
由於利率仍處於高位，美國國債自然仍能產生4.65%-5.41%之間的豐厚收益率，因爲許多網上銀行也爲儲蓄餘額提供誘人的年利率，包括SOFI爲4.60%，Ally Financial爲4.20%。
美國銀行報告24年第1季度的計息存款增長至$1.38萬億。進一步表明2023年3月的美國銀行業危機已經成爲過去。
美國銀行已經證明了良好的存款貨幣化能力，管理層報告的混合現金/證券收益率仍爲3.6%，高於24年第一季度1.93%的存款利率。
雖然第二季度可能會出現不利因素，因爲“财富管理客戶繳納季節性所得稅”，但該銀行已經在2024年下半年指導了有希望的存款和NII增長，因爲“將低收益資產替換爲高收益資產的情況繼續發生”。
目前，自2023年10月觸底以來，美國銀行已經實現了+53.5%的令人印象深刻的復甦，以+23%的表現遠超大盤，同時遠離50/100/200天移動平均線。
隨着市場情緒轉爲看漲，該股的交易價格最終也高於每股33.71美元的賬面價值（環比增長1.1%/同比增長6.7%），接近銀行危機前的日子。
目前，美國銀行根據賬面價值進行合理估值，其遠期股息收益率也從近期峯值3.58%降至撰寫本文時的2.45%。
由於其強勁的盈利能力和持續的運營效率（部分歸因於同比減少-2.1%的員工人數），共識適度提高了他們的前瞻性預測，預計美國銀行將以複合年增長率實現頂線/底線擴張到2026財年，+3.1%/+8.1%。
相比之下，之前的預測分別爲+1.4%/+3.4%，而2016財年至2023財年的歷史擴張分別爲+2.2%/+10.8%。
美國銀行的FWD市盈率估值爲11.89倍，也從2023年3月的7.9倍底部恢復過來，並接近大流行前的3年平均值11.53倍和5年平均值11.76倍，該股的估值似乎確實相當合理，尤其是與與JPM的11.94倍和WFC的12.21倍等同行相比。
根據美國銀行11.89倍的FWD市盈率估值和2.89美元的近期調整每股收益，該股的交易價格似乎接近我們34.30美元的公允價值估計。
基於2026財年調整每股收益3.89美元的共識預測，我們的長期目標價46.20美元似乎還有+20.5%的不錯的上漲潛力。
由於相對有吸引力的風險/回報率，對於尋求投資組合多元化的投資者來說，美國銀行仍然是“買入”。
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