核心觀點：
一季度業績超預期，盈利能力提升顯著。公司發佈2023 年報和2024年一季報，2023 年實現營收30.98 億元（YoY-6.43%），實現歸母淨利潤6.88 億元（YoY-23.82%）。隨着更高速率產品的出貨及公司降本增效，公司產品毛利率與淨利率提升至30.99%及22.22%。一季度實現營收11.13 億元（ YoY+85.41% ）， 實現歸母淨利潤3.25 億元（YoY+200.96%），毛利率和淨利率分別增至42%及29.16%，一季度盈利能力超預期，主要原因系：（1）持續通過多種方式優化成本管控能力；（2）公司高速率產品的銷售佔比保持持續提升的趨勢。
備貨大增、持續擴產，800G 光模塊將逐季度放量。公司一季報顯示，公司經營活動產生的現金流量淨額同比-35.17%，主要系報告期內支付的現金增加；公司存貨較年初+56.35%，主要系公司考慮市場需求備貨增加。我們認爲，公司備貨充分彰顯旺盛的市場需求，未來幾個季度將持續兌現。根據公司披露的投資者關係活動記錄表，800G 產品已實現批量出貨，預計在今年接下來幾個季度中的出貨量有望持續增加。產能側，成都新建廠房已完成建設，泰國工廠二期正在建設中，未來將持續進行設備和人力投入提升公司產能和產品交付能力。同時在今年OFC展會上公司成功推出基於單波200G 光器件的800G/1.6T 光模塊等多款新產品，未來也將有望受益於1.6T 光模塊起量。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年實現歸母淨利潤爲15.59、22.32、31.02 億元。參考可比公司，給予公司2024 年40xPE 估值，對應每股合理價值87.83 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。北美資本開支不及預期、AI 應用發展不及預期、800G 及1.6T 光模塊需求節奏不及預期、上游光芯片缺貨或漲價、匯率波動、800G 光模塊上量後價格下降幅度超預期。