核心觀點：
事件：公司發佈2024 年一季報。公司24Q1 實現營業總收入464.8 億元，同比+18.0%；歸母淨利潤240.7 億元，同比+15.7%。其中規母淨利潤增速慢於營收主要系稅金和附加費用（24Q1 同比+31.8%）和銷售費用同比提升（24Q1 同比+50.8%）。
茅台和系列酒雙發力，批發渠道勢能提升。分產品來看，24Q1 公司茅台酒/ 系列酒分別實現收入397.1/59.4 億元， 分別同比+17.7%/+18.4%。分渠道來看，2023 年公司批發代理和直銷渠道分別實現收入263.2/193.2 億元，分別同比+25.8%/+8.5%。
毛利率保持穩定，稅金和銷售費用提升。從毛利率來看，公司24Q1 實現毛利率92.6%，基本持平。從費用率來看，稅金及附加費用達72.0億元，在營業總收入總的佔比由23Q1 的13.9%提升至15.5%。銷售和管理費用率分別爲2.5%/4.4%，分別同比+0.5/-0.7pct。綜合來看，24Q1 公司淨利率爲54.4%（同比-1.2pct），主要受稅金和銷售費用提升所致。另外，公司24Q1 銷售收現同比+29.3%，現金流表現良好。
堅持穩中求進，2024 定調15%營收增速目標。2024 年是公司實現“十四五”規劃目標的關鍵一年，公司將錨定集團公司“雙一流、三突破、五跨越目標。根據公司年報披露，2024 年公司經營層面錨定兩大目標：
(1)營業總收入較上年增長15%左右；(2)固定資產投資61.79 億元。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年收入爲1757/2017/2271 億元， 同比+17%/15%/13% ， 歸母淨利潤爲875/1012/1147 億元，同比+17%/16%/13%。對應2024-2026 年PE爲25x/21x/19x。考慮到公司作爲行業龍頭，給予2024 年30 倍PE，合理價值2090.78 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟下行影響需求；批價大幅波動；食品安全問題。