興通股份公佈2024 年一季報，業績同環比均有所提升。2024 年一季度，興通股份實現營業收入3.86 億元，同比增長13.64%，歸母淨利潤0.79 億元，同比增長0.87%，扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比增長0.91%。值得注意的是，公司2023Q4 以來，業績表現持續修復，2024Q1 各指標均實現環比增長。
興通內貿化學品運力持續擴張，龍頭地位穩固。內貿化學品方面，2023 年公司新增7 艘內貿船舶（其中併購中船萬邦新增6 艘），運力規模爲4.8 萬載重噸，進一步鞏固行業龍頭地位，截至2023 年底，公司運營的內貿船舶27艘，運力規模28.78 萬載重噸，其中沿海省際化學品船舶共計20 艘（不含省內船舶“興通7”），運力規模21.22 萬載重噸，內貿船運力份額持續提升，市佔率已達14.2%。
外貿業務從零到一，有望成爲興通的第二增長點。截至2023 年末，公司運營外貿船舶6 艘，運力規模9.72 萬載重噸，實現程租和期租並行模式服務於全球客戶。2023 年“XTDOLPHIN”輪、“XTHONESTY”輪、“XTPROGRESS”輪、“XTPEACE”輪共計4 艘化學品船舶順利投入運營，運力規模7.04 萬載重噸。2024 年，公司計劃有3 艘不鏽鋼化學品船（“XTBRIGHTNESS”輪、“XTPROSPERITY”輪、“XTEXPLORATION”輪）投入運營，運力規模3.8 萬載重噸。
內貿化學品水運具備高壁壘，需求回升有望迅速帶動景氣度回升。內貿化學品運輸受交通運輸部強監管，新增運力有且僅有交通運輸部審批、老船退出運力置換兩種形式，長期以來需求增速領先供給，但是2023 年國內油化開工率表現較弱導致運價有所波動，隨着國內需求恢復，油化開工率提升有望迅速帶動運價回升。興通作爲龍頭企業在獲批新增運力、運力購建成本、網絡規模效應等方面具備明顯優勢，連續多年取得運力評審第一的優異成績，馬太效應有望隨景氣度提升逐步體現。
風險提示：國內化工開工率持續低迷、行業供給審批放開，安全事故等
投資建議：
考慮到國內化學品產業鏈開工率仍處低位，且煉化項目佈局完善帶來行業運距有所下降，將2024-2025 年業績預測由3.7/4.7 億元下調至3.2/4.0 億元，並引入2026 年業績預測4.6 億元，對應PE 估值爲13.5/10.9/9.4X，維持“買入”評級。