業績符合預期，教育業務穩健增長，派息64%加強股東回報2023 年實現收入7.71 億元，同比-2.94%；其中2024Q1 實現收入1.88 億元，同比+10.46%。2023 年實現歸母淨利潤1.39 億元，同比+83.6%，歸母淨利率17.96%，同比+8.64pct，其中2024Q1 歸母淨利潤4074 萬元，同比+13.94%，歸母淨利率21.72%，同比+0.66pct。收入略微下降主因2022 年底K12 業務剝離，教育業務穩健增長、油墨業務毛利率回歸正常，帶動利潤大幅提升。公司宣佈現金分紅8887 萬元，分紅率64%，股息率2.5%，高分紅回饋股東獻誠意。我們預計2024年擴大招生將帶來部分銷售費用增加，因此下調2024-2025 年，並新增2026 年盈利預測，預計 2024-2026 年歸母淨利潤爲1.68/2.01/2.35 億元（原預測2024-2025 年爲1.85/2.3 億元）， yoy+21.7%/+19.7%/+17.0% ， 對應EPS0.51/0.61/0.71 元，當前股價對應PE 爲20.7/17.4/14.9 倍，維持“買入”評級。
中職業務穩步發展，後續“內生+外延”可期，油墨業務成本顯著改善分業務看，2023 年職校和復讀產品收入爲3.53 億元，同比+23.74%，油墨業務4.14 億元，同比+7.49%。教育業務淨利潤約爲9549 萬元，中昊芯英貢獻736 萬元投資收益（長期股權投資）。毛利率：2023 年公司毛利率爲33.26%，同比+2.39pct；其中教育業務毛利率48.35%，同比-2.25pct；油墨業務毛利率20.33%，同比+10.33pct，一是原材料成本回歸正常，二是高附加值環保油墨產品佔比提升。
費用率：2023 年銷售費用率4%，同比-3.73pct，管理費用率6.25%，同比-1.18pct。
往後看，升學類中職稀缺性高，教學優、運營優的公司複製擴張空間廣闊。
參股AI 芯片公司中昊芯英，掌握TPU 國產替代核心技術有望帶動價值重估2023 年中昊芯英實現收入4.85 億元，歸母淨利潤8133 萬元，不僅大幅超過對賭協議（2023 年營收不低於2.08 億元），同時實現16.8%的淨利率，業務與上市公司「寒武紀-U」較爲相似。中昊芯英作爲AI 國產替代中的重要一環，掌握AI訓練芯片TPU 的核心技術。谷歌90%以上的AI 訓練都使用TPU 芯片，相比GPU，TPU 在不影響深度學習效果的前提下大幅降低功耗、加快運算速度。中昊芯英研發的訓練芯片已完成流片，並簽署採購和封裝協議。公司持有中昊芯英7.8%的股權，該部分價值有望重估。
風險提示：新校區建設、招生爬坡不及預期，中昊芯英銷售不及預期等風險。