中遠海能發佈2024 年一季報。一季度公司實現營業收入58.38 億元，同比增長3.7%；歸母淨利潤12.36 億元，同比增長12.8%。其中扣非歸母淨利潤爲12.36 億元，同比增長39.8%。
外貿油運基本穩定，內貿油運有所增長。一季度，中遠海能外貿油運業務貢獻毛利12.17 億元，同比下降0.3%，內貿油運業務毛利3.67 億元，同比增加29.6%，此外LNG 運輸業務貢獻歸母淨利潤1.82 億元。但是2023 年12月-2024 年2 月，VLCC TD3C 運價均值爲41747 美元/天，同比增加21%，海能外貿油運業績並未體現出運價增長，或與運營天等因素有關。
供需格局及地緣政治推動油輪資產價值上行。截至4 月26 日，10 年船齡的VLCC 價格已達8500 萬美元，較2023 年初上漲超過10%。我們認爲其背後一方面爲2024-2025 年期間新增供給短缺，另一方面來說，年初以來紅海問題常態化、巴以衝突逐步升級至中東內部衝突以及俄烏衝突再度擴大升級等地緣事件導致原油重要性凸顯，油輪作爲主要運輸工具，價值隨之提升。
2024 年外貿油運業務有望迎量價齊升。2024 年全球可供交付的VLCC 數量僅爲1 艘，且在老齡化加劇、環保政策趨嚴、行政制裁趨嚴的背景下，供給側當前面臨強約束，而需求端來看，美國預計2024 年開始降息有望爲全球釋放經濟動能，全球原油需求量有望提升。預計2024 年全球油運供需差爲4.1%，看好2024 年運價中樞繼續抬升。
風險提示：全球經濟超預期下滑、安全事故、油輪供給超預期釋放。
投資建議：
中遠海能的油運運力規模全球領先，有望充分受益於供給強約束帶來的運價向上彈性，預計2024-2026 年海能實現歸母淨利潤61.5/68.6/74.0 億元，當前的PE 估值爲12.2/11.0/10.2 倍，維持“買入”評級。