事件：公司公告2023 年年報及2024 年一季報，2023 全年公司實現營業收入162.90 億元，同比+46.5%；實現歸母淨利潤13.16 億元，同比+20.7%。
24Q1 公司實現營業收入50.70 億元，同比+23.0%；實現歸母淨利潤3.41億元，同比-6.6%。
綜合毛利率受黃金批發業務佔比提升有所下滑，期間費用率持續優化。2023年公司黃金批發業務佔比約62.6%，同比+5.4 pct，毛利率僅5.1%，顯著低於黃金自營業務23%的水平，導致23 年綜合毛利率同比-2.64 pct 至18.1%。
23 年期間費用率達6.6%，同比-1.01pct，使得歸母淨利率達8.1%，同比-1.73pct。
素金首飾佔比持續提升，門店總數突破5000 家。（1）分產品看：鑲嵌品類需求持續走弱，黃金品類持續佔據主導地位。23 年素金首飾營收137.20 億元，同比+62.0%，佔比持續提升至84.2%；鑲嵌首飾營收9.18 億元，同比-29.4%，佔比5.6%；其他首飾實現營收3.61 億元，同比+25.2%，佔比僅2.2%。（2）分渠道看：公司堅持“外延式、規模先行”的渠道建設戰略，不斷深化門店覆蓋。截至23 年共有5106 家門店，其中自營店331 家，加盟店4775 家，年內淨開490 家。收入角度看，23 年自營/加盟/線上分別營收16.17/119.72/25.08 億元，同比+51.3%/+44.3%/+62.3%。
投資建議：IP 聯名打造爆品，品牌矩陣化打法加速市場滲透。報告期內公司與《國家寶藏》攜手推出“中國國寶藝術典藏金品”，與法國國家博物館攜手推出“莫奈花園”系列，廣受消費者好評。同時推出“周大生經典店”與“周大生國家寶藏店”，通過門店差異化打法加快終端市場拓展。因此，我們預計公司24-26 年實現營業收入200.75/228.25/253.16 億元；實現歸母淨利潤16.05/18.27/19.41 億元；EPS 分別爲1.46/1.67/1.77 元，當前股價對應PE 分別爲11.1/9.7/9.1 倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費復甦不及預期；金價波動劇烈；行業競爭加劇等