事件描述
公司2023 全年實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤35.38/2.98/2.09 億元，同減13%/11%/14%；其中2023Q4 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤10.38/0.87/0.14 億元，同比+20%/+72%/-72%；公司2024Q1 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤8.57/0.43/0.43 億元，同比+23%/-17%/+22%。
事件評論
收入逐季復甦、自主品牌高增長。2023 年公司總營收同降13%，外銷/內銷同比-18%/+8%，分別佔總營收比重74%/25%。公司逐季復甦的預期兌現，Q1-Q4 公司總營收同比增速分別爲-31%/-30%/-1%/+20%，2024Q1 收入進一步提升至23%增長；自主品牌發展顯成效，2023 年自主品牌收入同增67%達到7.1 億元（包含內銷品牌+跨境電商，佔總營收20%），其中內銷高速發展，“雙十一”撐腰椅產品線上全渠道GMV 同增256%。分產品看，2023 年辦公椅/沙發/按摩椅收入同減8%/34%/32% ，佔總營收比重分別爲72%/15%/7%。
全年毛利率提升對沖費用上升影響，Q4 扣非淨利率下降主因品牌營銷費用集中投放。
2023 年毛利率同升3.5pcts，其中外銷/內銷毛利率同升3.8/2.6pcts，主因原材料降價和本幣匯率貶值，及自主品牌佔比提升等。銷售/管理/研發/財務費用率同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pcts，其中銷售費用率上升較多主因Q4 電商投入和宣傳推廣費增長。毛利率提升抵消了銷售費用的影響，整體利潤率基本穩定。2023Q4 公司毛利率/歸母/扣非淨利率分別同比+1.1/+2.6/-4.4pcts，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+7.0/+4.1/-3.2/-0.5pcts。
2024Q1 收入增速環比提升、政府補助節奏影響利潤表觀增速。2024Q1 收入同增23%，環比2023Q4 提速，2024Q2 有望再上臺階。毛利率同比下降0.3pct，基本維持平穩；銷售費用率同升0.9pct，與持續加大自主品牌和美國零售渠道等營銷投入有關，管理/研發/財務費用率同降0.3/0.1/0.5pct；2024Q1 歸母/扣非淨利率同降2.4/0.1pcts，二者差異主因非經中政府補助兌現節奏擾動，2024Q1 政府補助同比減少約1800 萬元。
公司持續深耕辦公傢俱領域，在產品研發，產能佈局等方面具備優勢。現階段公司代工與自主品牌雙輪驅動，客戶拓展以及新品類拓展有望帶來新增長極，增長確定性強。在辦公傢俱領域具備長期提份額空間和能力。海外客戶庫存去化後，現訂單已經出現修復，公司通過新拓客戶、新品類（升降桌，電競椅等）快速成長；展望中長期維度，公司製造端成本優勢不斷強化，越南、羅馬尼亞等海外基地佈局優勢，有望持續提份額。國內自主品牌於2023 年升級戰略，通過產品優化，以及在營銷和渠道上發力正處於快速增長期，今年線上和線下持續同步發力，有望維持高增。預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤3.4/4.2/5.1 億元，對應PE 11/9/8X。
風險提示
1、海外需求不及預期；
2、新客戶拓展效果低預期。