23 年歸母淨利30.91 億元，大幅增長132%，維持“買入”評級賽輪輪胎於4 月26 日發佈23 年年報與24 年一季報，23 年實現營收259.78億元，yoy+18.61%；歸母淨利30.91 億元（扣非31.46 億元），yoy+132.07%（ 扣非yoy+135.64% ）， 其中23Q4 實現營收69.67 億元，yoy+34.38%/qoq-5.6%，歸母淨利10.66 億元，yoy+299.26%/ qoq+8.9%，公司擬每股派現0.17 元（含稅）。24Q1 實現營收72.96 億元，yoy+35.8%歸母淨利10.34 億元，yoy +191.2%。我們預計公司24-26 年歸母淨利43.9/48.0/53.0 億元，對應EPS 爲1.33/1.46/1.61 元，參考可比公司24 年Wind 一致預期平均12xPE 估值，考慮公司海外多元化佈局優勢，給予公司24 年16xPE，目標價21.28 元，維持“買入”評級。
23 輪胎產銷再創新高，全年盈利大幅改善
2023 年國內輪胎市場需求有所恢復，疊加國外經銷商去庫存影響減弱，同時受益於公司產能釋放、產能利用率不斷提升，公司盈利能力改善明顯。受益於柬埔寨及越南新項目產能釋放，23 年公司實現輪胎銷售5578.63 萬條，yoy+27.1%；單胎價格441.3 元，yoy-3.9%；輪胎產品業務收入246 億元，yoy+22.1%；據百川盈孚，原材料天然橡膠/合成橡膠/炭黑/簾子布價格同比-2.5%/-0.5%/-8.2%/-8.1%，毛利率yoy+9.4pct 至28.3%。23 年公司綜合毛利率yoy+9.2pct 至27.6%，期間費用率yoy+2.5pct 至13.1%。
24Q1 景氣延續，毛利率維持高位
24 年初輪胎行業景氣延續， 24Q1 公司實現輪胎銷售1658.17 萬條，yoy+43.7%/qoq+11.1%；單胎價格419.3 元，yoy-4.3%/-5.1%；輪胎產品業務收入69.52 億元，yoy+37.5%/qoq+5.4%；據公司季報，天然橡膠/合成橡膠/炭黑/鋼絲簾線四項主要原材料採購價格yoy+1.7%。24Q1 公司綜合毛利率爲27.7%（yoy+7.4%），期間費用率yoy-1.4pct 至11.3%。
全球化多維佈局延續，國內外項目推進順利
國內方面，公司對青島工廠非公路輪胎項目進行技術改造，並不斷提高濰坊工廠非公路輪胎產能。海外方面，柬埔寨全鋼項目投入運營，越南三期項目順利投產；2023 年 10 月和 2024 年 1 月，公司擬在柬埔寨工廠新投資建設共計年產 1200 萬條半鋼子午胎項目；2023 年 12 月，公司擬在墨西哥投資建設年產 600 萬條半鋼子午線輪胎項目；2024 年 3 月，公司擬在印度尼西亞投資建設年產 360 萬條子午線輪胎與 3.7 萬噸非公路輪胎項目。公司全球化佈局的進一步完善有助於提高公司對於國際貿易壁壘的應對能力，同時增加海外市場競爭力，助力盈利能力持續增強。
風險提示：下游需求下滑風險，新項目投產進度不達預期風險。