雞苗小幅虧損，維持“買入”評級
民和股份發佈一季報，2024 年Q1 實現營收5.22 億元（yoy-9.55%、qoq+18.16%），歸母淨利-3490.69 萬元（yoy-161.39%、qoq+86.99%）。
2024 年白羽肉雞或現供需缺口，有望帶動白羽雞苗價格反轉向上。我們預計2024/25/26 年歸母淨利爲2.07/3.85/1.83 億元， 對應EPS 爲0.59/1.10/0.53 元。參考可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值13x，考慮公司新建產能陸續釋放，雞苗銷量有望持續增長、調理品業務或逐步放量，疊加2024 年白羽肉雞苗價格週期有望迎來向上反轉，有望帶動公司盈利能力提升，給予公司2024 年21x PE，目標價12.39 元，維持“買入”評級。
價格成本雙承壓，雞苗小幅虧損
24Q1 公司雞苗業務實現收入2.19 億元、雞肉製品及其他業務實現營收約3.26 億元，同比分別-21%和+9%。我們分析，公司Q1 虧損或主要由雞苗業務帶來。24Q1 公司銷售白羽肉雞苗6220 萬隻、同比-9%，銷量同比下滑一方面是因爲2022 年雞苗停孵期在12 月、2023 年雞苗停孵期跨越了2023 年12 月和2024 年1 月導致的季節性減少，另一方面或於上市公司生產計劃安排調整有關，或也側面反映行業優質雞苗供應有所收縮；銷售均價約3.53 元/羽、同比下滑約13%，同時，我們估算公司單羽雞苗成本或受父母代種雞採購成本上升等有所上行。雞苗價格下滑疊加成本抬升影響下，我們估算公司單羽雞苗虧損約0.3~0.7 元左右、同比轉虧。
擴張主業雞苗，延伸下游食品
公司2021 年募投新增的1 億羽/年商品代雛雞產能和3 萬噸熟食項目預計2024 年中投產。2023 年調理品放量明顯、濰坊民和的3 萬噸產能已滿產，雞肉製品線上渠道（調理品銷售爲主）實現收入2.5 億元、同比+180%，毛利率32%，帶動公司雞肉製品整體銷售收入明顯增長、且毛利由虧轉盈。
同時，食品銷售渠道方面，民和在杭州成立了孫公司杭州民悅和，專門負責熟食品的電商平台銷售，目前在天貓和抖音都有店鋪，銷售勢頭良好。產品方面，公司率先打造的手槍腿等產品頗爲成功，並持續推出戰斧雞腿等潛力爆款。銷量持續釋放，有望帶動公司食品業務逐步實現盈利。
供給收縮有望逐步兌現，商品代苗價格或迎上漲2022 年國內白羽肉雞祖代更新量同比減少23%，我們預計2024 年白羽肉雞或現供需缺口，有望帶動白羽雞苗價格反轉向上、並在今明兩年迎來長週期，或帶動公司商品代雞苗價格上漲，公司盈利增長可期。
風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。