2023 年及1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年實現收入18.3 億元，同比+1.6%；歸母淨利潤2.8 億元，同比-21.5%；扣非歸母淨利潤2.2 億元，同比-14.5%，低於我們預期，主要由於人力成本上升、深圳項目虧損4065 萬元和賠償支出3189 萬元共同造成。1Q24 實現收入4.0 億元，同比-10.3%；歸母淨利潤5715.4 萬元，同比-3.5%；扣非歸母淨利潤4753.7 萬元，同比-4.2%，低於預期，我們認爲新能源汽車業務承壓或是主因。
發展趨勢
消費電子行業需求弱，2023 年公司3C 業務承壓。2023 年公司3C 業務實現營收12.8 億元，同比下滑10.4%，毛利同比下降13.9%；根據Canalys數據，2023 年全球PC 市場出貨總量爲2.47 億臺，同比下降13%。其中，2023 年中國大陸地區PC（不含平板電腦）市場出貨量爲4120 萬臺，同比下降17%。短期來看，根據Counterpoint Research 數據，1Q24 全球PC 出貨量同比增長3%，近8 個季度首次實現正增長，其中聯想同比增長8%，我們認爲2024 年公司3C 業務有望企穩回升。
2023 年新能源業務保持快速增長，但盈利能力有所下降。2023 年公司新能源汽車行業營收4.9 億元，同比增長59.2%，收入比重從2022 年的17%提升至2023 年的27%。2023 年新能源汽車業務毛利6642.8 萬元，同比下降3.8%；毛利率13.7%，同比下降9.0ppt，盈利能力有所轉弱。
深圳項目初步盈虧平衡，未來自動化集成業務有望貢獻利潤增量。向前看，我們認爲公司盈利有望逐步改善，一方面根據公司年報，深圳項目至2023 年底時已初步實現盈虧平衡；另一方面，公司完成並表崑山盟立，並將原有自動化集成業務與崑山盟立業務整合至控股子公司海盟，海盟是國內少數具備AMHS 研發和製造能力的企業之一，我們認爲AMHS 行業技術壁壘較高，市場空間廣闊，未來有望成爲公司重要的利潤增長點。
盈利預測與估值
由於新能源汽車業務盈利性降低，我們基本維持2024 年收入不變，但下調盈利8.8%至3.5 億元；同時我們引入2025 年盈利4.1 億元，我們預計2024/25 年公司盈利同比增速分別爲24.5%/18.3%，當前股價對應的2024/25 年P/E 爲10.8x/9.1x。考慮到市場對中小盤股風險偏好降低，我們將目標價下調20.3%至21.2 元，對應2024/25 年P/E 爲14.0x/11.8x，較當前股價有29.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
電子行業業務量不及預期，自動化集成業務訂單不及預期。