1Q24 業績符合我們的預期
健康元公佈2024 年1 季度業績：營業收入43.4 億元，同比下降4.81%；歸母淨利潤4.40 億元（對應基本每股收益0.24 元），同比下降4.96%；扣非淨利潤4.28 億元，同比下降4.26 %，符合我們的預期。
發展趨勢
吸入製劑板塊集採負面影響有望減輕，流感新藥達到臨床終點。2024 年1季度，公司吸入製劑產品實現收入4.17 億元，同比下降18.17%，主要由於部分產品集採等影響，但是我們認爲集採負面影響有望今年逐漸減輕。此外，公司公告TG-1000 膠囊III 期臨床試驗達到主要終點。根據公司公告，TG-1000 爲抗流感1 類創新藥，是一種新型帽依賴性內切酶抑制劑。
精神神經產品保持穩健增長，促性腺激素產品保持增長態勢。2024 年1 季度，麗珠集團對於健康元的收入佔比約爲74.7%（同比下降0.1 個百分點）。1 季度健康元總體性激素產品收入8.07 億元，同比增長39.89%，精神神經產品收入1.35 億元，同比增長10.11%。中藥製劑產品收入4.06 億元，同比下降28.38%。化學制劑實現營業收入21.41 億元，同比下降4.86%，抗感染產品收入1.15 億元，同比下降42.20%。我們認爲在醫院處方量恢復正常後，公司化學制劑板塊有望恢復增長。此外，1 季度公司原料藥及中間體收入13.99 億元，同比下降3.70%。
毛利率同比提升，銷售費用率優化。2024 年1 季度，公司毛利率63.4%，同比提升1.0 個百分點。此外，公司銷售費用率爲25.3%，同比下降1.5 個百分點，主要由於銷售投入進一步優化，管理費用率爲6.0%，同比上升1.4 個百分點，研發費用率爲8.7%，同比增長0.3 個百分點。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年EPS 預測0.83 和0.93 元不變。當前股價對應2024/2025 年14.5 倍/12.9 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮到集採影響有望逐漸減輕，我們上調目標價5.7%至14.4 元，對應2024/2025 年17.4 倍/15.5 倍市盈率，較當前股價有20.0%的上行空間。
風險
吸入製劑產品銷售不及預期；產品研發進展不及預期。