事件：公司發佈2024 年度一季度業績報告。公司一季度實現營業收入173.63 億，同比-8.8%；歸母淨利潤15.9 億元，同比-24.7%；扣非歸母淨利潤15.65 億元，同比-24.57%。
煤炭業務：產銷同比下滑，成本控制優異。1）產銷方面，2024 年一季度公司實現商品煤產量523.64 萬噸，同比-7.73 %；商品煤銷量402.61 萬，同比-21.08 %，2）價格&成本方面，2024 年一季度商品煤噸煤售價1178 元/噸，同比-15.1%；噸煤成本593 元/噸，同比-16.92%。3）2024 年一季度管理費用7.83 億，同比下降4.07 億，研發費用3.29 億，同比下降0.76 億，公司資產質量持續改善，負債率下降-6.53PCT 至46.90%。
煤化工業務：甲醇產銷下滑，價格同比回落。焦炭方面，2024 年一季度公司實現產量/銷量分別爲87.63/86.34 萬噸，同比+0.15%/-0.25%；噸焦平均售價2311.81元/噸，同比-13.78%。甲醇方面，甲醇產銷出現下滑，2024 年一季度公司實現產量/銷量9.05/8.13 萬噸,同比-42.65%/-46.19%；甲醇平均售價爲2162 元/噸，同比-4.39%。
項目多點開花，未來成長可期。煤炭方面，內蒙陶忽圖煤礦預計於2025 年底建成投產，礦井煤種爲高熱值優質動力煤，設計產能800 萬噸/年，另外年產260 萬噸臨渙煤礦已取得采礦許可，渦北煤礦也加速推進探轉採工作。煤化工方面，2023年公司甲醇綜合利用制無水乙醇項目進入試生產階段，產能60 萬噸/年，預計於2024 年6 月投產。此外，10 萬噸DMC 項目也將於2024 年建成投產。電力方面，根據最新公告，公司擬在淮北市投資建設 2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目,預計總投資規模52.61 億元，測算項目投建後，年均利潤1.96 億元，內部投資收益率18.52%。
盈利預測：考慮到公司在建礦井產能不斷釋放以及未來產品價格變化，我們預計公司2024-2026 年合計收入分別爲766/815/869 億元，歸母淨利潤分別爲64/65/70 億元，EPS 分別爲2.39/2.42/ 2.60 元，PE 分別爲7.49/7.37/6.87 倍，維持“買入”評級。
風險提示：項目進展不及預期；煤炭價格超預期下行；油價下跌拖累化工品價格