1Q24 公司業績實現平穩增長
公司23 年實現收入/歸母淨利28.5/5.0 億元（yoy+4.7%/-8.7%），1Q24 實現收入/歸母淨利7.1/1.7 億元（yoy+5.0%/+2.5%）；公司23 年利潤端表現低於我們預期（預期歸母淨利yoy+9.5%），我們推測主因外部環境擾動影響齒科業務收入增長，疊加種植牙集採執行後公司種植客單價及毛利率有所降低。考慮外部環境擾動、種植牙集採等對於公司收入和毛利率的影響，我們預計24-26 年EPS 至1.85/2.19/2.54 元（24/25 年前值2.30/2.80 元）。
公司爲國內民營口腔服務龍頭，技術實力過硬且服務網絡持續拓展，給予公司24 年43x PE（可比公司Wind 一致預期均值36x），調整目標價至79.67元（前值103.59 元），維持“買入”評級。
標杆醫院區域高影響力助力公司銷售費用率保持較低水平公司1Q24 毛利率爲44.6%（yoy-0.5pct），我們推測主因種植牙集採影響及正畸等業務內部服務結構佔比變化。1Q24 銷售/管理/研發費用率分別爲0.9%/10.1%/1.6%，分別yoy+0.1/+0.2/-0.1pct，公司杭口、城西等標杆總院區域知名度較高，助力公司銷售費用率持續處於較低水平。
看好公司各項業務24 年發展趨勢向上
1）種植：23 年收入4.8 億元（yoy+7.0%）。展望24 全年，考慮種植牙集採執行後公司業務已明顯起量（23 年公司種植牙數量yoy+47%），疊加公司持續推出種植牙宣傳項目，看好公司種植業務24 年趨勢向上；2）正畸：
23 年收入5.0 億元（yoy-3.1%）。考慮公司服務能力過硬且配套方案全面，看好24 年板塊收入增速有所反彈；3）兒科：23 年收入5.0 億元（yoy+2.9%）。
考慮兒童齒科診療需求相對剛性，看好24 年板塊實現向好發展；4）修復/大綜合：23 年實現收入4.6/7.6 億元（yoy+6.7%/+8.3%），考慮公司口腔綜合診療實力過硬且浙江省內網絡覆蓋廣泛，看好24 年板塊發展持續向上。
區域總院有序導流，蒲公英分院積極發展
1）區域總院：23 年公司杭口/城西/寧口分別實現收入5.8/4.2/1.8 億元（yoy-12.0%/-10.5%/+5.6%），我們推測公司杭口及城西總院收入同比下降主因內部蒲公英分院分流部分患者資源。考慮公司區域總院專家陣容強大且服務內容全面，看好其24 年持續發揮標杆作用，提升公司整體區域影響力；2）蒲公英分院：我們推測23 年公司蒲公英分院收入同比實現較快增長，考慮存量醫院快速爬坡疊加新開醫院貢獻增量，看好24 年蒲公英分院發展積極向好；3）浙江省外醫院：公司積極調整發展戰略並通過收購加盟爲主的方式實現浙江省外的網絡擴張，看好此舉爲公司鞏固行業地位添磚加瓦。
風險提示：市場競爭加劇，醫療事故和糾紛，業務擴張不及預期。