事件：
2024 年4 月25 日，廣信股份發佈2023 年年度報告：2023 年實現營業收入58.7 億元，同比下降35.3%；實現歸母淨利潤14.4 億元，同比下降37.9%；銷售毛利率37.8%，同比下降3.2 個pct，銷售淨利率24.4%，同比下降1.8 個pct；經營活動現金流淨額爲7.3 億元。
2023 年Q4 單季度，公司實現營業收入7.8 億元，同比-68.3%，環比-41.1%；實現歸母淨利潤爲1.2 億元，同比-75.2%，環比-61.6%；經營活動現金流淨額爲-4.9 億元。銷售毛利率爲39.3%，同比+4.1 個pct，環比+1.3 個pct。銷售淨利率爲12.2%，同比-7.9 個pct，環比-10.5 個pct。
2024 年Q1 單季度，公司實現營業收入12.2 億元，同比-36.9%，環比+56.5%；實現歸母淨利潤爲2.25 億元，同比-56.8%，環比+94.9%；經營活動現金流淨額爲2.2 億元。銷售毛利率爲32.0%，同比-6.4 個pct，環比-7.3 個pct。銷售淨利率爲18.1%，同比-9.6 個pct，環比+6.0 個pct。
投資要點：
2023 年歸母淨利潤受農藥週期影響
2023 年，公司實現歸母淨利潤14.4 億元，同比下降37.9%，主要由於農藥行業產能供應過剩，產品價格下滑，疊加下游去庫存，農藥銷量同比下滑。據公司披露的經營數據，2023 年，主要農藥原藥實現營業收入24.04 億元，同比下滑41%，其中農藥原藥價格同比下降28%至3.89 萬元/噸，銷量同比減少18%至6.18 萬噸；主要農藥中間體實現營收21.58億元，同比下滑29%，其中銷量同比增長216%至63.37 萬噸，銷售均價同比下滑77%至3406 元/噸，主要由於公司中間體板塊產品結構發生變化，年產30 萬噸離子膜燒鹼項目已於2023 年2 月正式投產，而離子膜燒鹼價格相較於原有中間體價格低，此外，原有中間體價格也有所下滑，據百川盈孚，2023 年鄰硝基氯化苯、對硝基氯化苯價格分別爲4841、7672 元/噸，同比均下滑41%。期間費用率方面，2023 年銷售費用率爲1.1%，同比基本持平；管理費用率爲8.0%，同比上升1.1 個pct；財務費用率爲-4.3%，同比下降3.3 個pct，主要由於2023 年公司定期理財的利息收入增加。
利潤分配方面，據公司2023 年年報，2023 年公司擬每股派息0.6 元（含稅），合計派發現金分紅5.46 億元，按2024 年4 月25 日收盤價計算，股息率爲4.0%。
2024 年Q1 業績環比改善，農藥去庫存接近尾聲2024 年Q1 公司實現歸母淨利潤2.25 億元，同比減少3.0 億元，環比增加1.1 億元，實現毛利潤3.88 億元，同比減少3.5 億元，環比增加0.8億元。據公司披露的經營數據，2024 年Q1，主要農藥原藥實現營業收入4.44 億元，同比下滑41%、環比增加29%，其中農藥原藥銷量同比減少2%、環比增長67%至1.57 萬噸，價格同比下降40%、環比下降23%至2.82 萬元/噸；主要農藥中間體實現營收4.70 億元，同比下滑36%、環比增長49%，其中銷量同比基本持平、環比增長31%至16.03 萬噸，銷售均價同比下滑36%、環比上升14%至2929 元/噸。此外，公司財務費用同比減少0.5 億元，環比增加0.9 億元；公允價值變動淨收益同比減少0.3 億元，環比增加0.6 億元；資產減值損失同比增加0.5 億元，環比減少1.3 億元，由於2023 年末受農藥週期影響，產品價格下跌計提減值。
截至2024 年4 月25 日，據百川盈孚，多菌靈（白色）價格爲3.45 萬元/噸，較4 月初下滑2%，甲基硫菌靈（白色）價格爲3.83 萬元/噸，較4月初持平；草甘膦價格爲2.60 萬元/噸，較4 月初上漲2%；敵草隆價格爲3.58 萬元/噸，較4 月初下滑1%。展望後市，海外市場去庫存接近尾聲，新週期備貨啓動，農藥剛需有望逐步釋放。
一體化優勢持續增強，儲備項目豐富保障中長期成長據公司公告，公司年產30 萬噸離子膜燒鹼項目已於2023 年2 月正式投產，公司主要原料液鹼、液氯和氫氣全部實現自供，全產業鏈的一體化優勢進一步增強。公司4 萬噸/年對氨基苯酚於2023 年8 月正式全面投產，延伸了氯鹼-對（鄰）硝基氯化苯等上下游原材料的應用，正式打通了從光氣-精細化工品-醫藥中間體的鏈條板塊。此外，公司1000 噸/年茚蟲威、1500 噸/年噁草酮、2000 噸/年嘧菌酯、2000 噸/年環嗪酮等項目有序推進中。
盈利預測和投資評級農藥行業受前期庫存影響，原藥價格處於底部位置，我們調整公司盈利預測，預計2024/2025/2026 年公司營業收入分別爲55.94、63.44、70.81 億元，歸母淨利潤分別爲12.62、14.67、16.85 億元，對應PE 爲10、9、8 倍，公司全產業鏈一體化優勢明顯，在手現金充足，未來擴張資金實力強，維持“買入”評級。
風險提示產品價格回落的風險、上游原材料價格大幅漲價的風險、新項目投產不達預期風險、農藥下游需求低於預期風險、市場競爭加劇風險。