信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對山煤國際進行研究併發布了研究報告《量價齊降盈利受挫，費用結構調整》，本報告對山煤國際給出買入評級，當前股價爲14.19元。
山煤國際(600546)
事件：2024年4月26日，公司發佈2024年一季報。2024年一季度，公司實現營業收入63.56億元，同比下降40.31%；歸母淨利潤5.83億元，同比下降65.81%；扣非歸母淨利潤6.03億元，同比下降65.44%；基本每股收益0.29元/股，同比下降66.28%。
點評：
自產煤銷量大幅下降，毛利率同比下滑。2024年第一季度，由於春節假期與山西地區的安監形勢等生產相關因素，公司原煤產銷量同比下滑較明顯。公司實現原煤產量751.46萬噸，同比下降29.30%；公司自產煤銷量546.15萬噸，同比下降43.74%；自產煤售價662.31元/噸，同比下降17.11%；自產煤噸煤成本308.37元/噸，同比增長2.39%；自產煤噸煤毛利353.94元/噸，同比下降28.90%；自產煤噸煤毛利率53.44%，同比下滑8.87pct。
貿易煤成本價格雙降，銷量同比增長。2024年第一季度，公司貿易煤銷量383.32萬噸，同比增長41.90%；貿易煤售價674.09元/噸，同比下降34.21%；貿易煤噸煤成本647.44元/噸，同比下降32.64%；貿易煤噸煤毛利26.65元/噸，同比下降58.01%，；貿易煤噸煤毛利率3.95%，同比下滑2.24pct。
研發費用大幅提升，銷售費用顯著降低。2024年第一季度，公司費用結構呈現顯著變化，其中研發費用大幅增加，而銷售費用則顯著減少，反映了公司在優化成本結構和增強創新能力方面的戰略調整。具體來看，公司第一季度的四項主要費用總計減少了0.21億元，降幅爲3.61%，其中銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用的變動分別爲減少0.67億元、增加0.24億元、增加0.31億元和減少0.09億元，同比變化分別爲-41.52%、+7.27%、+87.99%和-15.95%。
2023年公司分紅率降至30%，2024-2026分紅承諾不低於60%。2023年公司擬派發每股現金股利0.65元（含稅），合計擬派發現金紅利12.89億元（含稅），佔2023年歸母淨利潤的30.25%，以2024年3月29日股價計算，公司股息率爲3.79%。而據公司2023年發佈的《2024年-2026年股東回報規劃》，規劃期內各年度以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的60%。
盈利預測及評級：我們預計2024-2026年歸母淨利潤爲34.10億、35.27億、35.69億，EPS分別1.72/1.78/1.80元/股；我們看好公司的投資價值，維持公司“買入”評級。
風險因素：國內宏觀經濟增長嚴重失速；安全生產風險；產量出現波動的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券左前明研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲61.57%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利39.82億，根據現價換算的預測PE爲7.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲20.59。
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