2023 年和1Q24 業績符合我們和市場預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：收入24.56 億人民幣，YoY+3.3%；歸母淨利潤3.48 億人民幣，對應每股盈利0.83 元，23 年業績符合市場預期。
1Q24 收入7.36 億人民幣，YoY+38.4%，歸母淨利潤0.98 億人民幣，YoY+90.9%，1Q24 收入符合市場預期。
發展趨勢
23 年收入符合市場預期，1Q24 收入和利潤端呈現邊際向好趨勢。公司1Q23-1Q24 收入分別爲5.32/7.82/7.30/4.13/7.36 億人民幣，4Q23 與1Q24 收入變動主要與埃克替尼收入下滑，新產品貝福替尼、恩沙替尼的收入放量加速相關，1Q24 收入呈現季度同比改善。我們認爲24-27 年恩沙替尼和三代EGFR TKI 貝福替尼收入將進入放量加速期，關注24-27 年公司在收入端和利潤端的業績改善。
肺癌多款產品形成矩陣式佈局。1）1 代埃克替尼與三代貝福替尼形成協同佈局。由於國產3 代EGFR TKI 在NSCLC 中滲透率的迅速提升，埃克替尼的收入呈現明顯下滑趨勢，遠期來看，在EGFR 突變NSCLC 輔助治療用藥領域，埃克替尼格局尚可。公司三代EGFR TKI 貝福替尼於23 年獲批二線T790M+ NSCLC 和一線EGFRmut NSCLC，二線NSCLC 適應症已納入醫保目錄，我們預計貝福替尼24 年收入主要來自於二線使用，有望與公司一代埃克替尼形成科室和產品使用的協同佈局，我們認爲藉助於貝達藥業在肺癌領域的多年深耕，貝福替尼依舊有望佔據部分市場份額。2）我們認爲國內ALK 抑制劑市場目前滲透率仍舊處於低位，恩沙替尼是目前國內常用ALK 抑制劑，我們預計23 年恩沙替尼銷售額約爲6 億人民幣，未來隨着在一線廣泛使用以及輔助治療適應症的潛在獲批（公司預計25 年有望獲批輔助治療適應症）銷售額有望進一步增長。
關注公司其他管線產品積極佈局。公司預計合作伙伴將於2H24 開展 EYP-1901 全球III 期臨床，貝達藥業未來將加入Eyepoint 全球III 期臨床，此外早期管線積極佈局TEAD、IDH1/2 等小分子抑制劑。我們認爲公司當前處於研發轉型關鍵階段，建議積極關注後續研發佈局趨勢。
盈利預測與估值
由於國內EGFR TKI 市場格局變化，我們下調公司24 年收入預測17.8%至30.45 億人民幣，我們預計公司24 年三費控制合理，基本維持歸母淨利潤預測4.73 億人民幣不變，首次引入25 年收入和歸母淨利潤預測35.42 和6.45 億人民幣。維持跑贏行業評級，根據DCF 估值法，下調目標價7.7%至60 元人民幣（48%上行空間）。
風險
新藥上市後定價及銷售不及預期；新藥研發進展不及預期。