事件：

贵州茅台发布一季报，24Q1 公司实现营业总收入464.85 亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润240.65 亿元，同比增长15.73%。24Q1公司开门红圆满完成，为全年营收15%的增长目标奠定了良好开局。

公司2024Q1 预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为106.69 亿元，同比增加13.58 亿元，环比减少52.79 亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2024Q1 真实营收同比增长约16.12%。

茅台酒与系列酒双轮驱动，经销渠道提速。

分产品看，公司茅台酒/系列酒24Q1 分别实现营收397.07/59.36亿元，同比分别增长17.75%/18.39%，去年Q1 茅台酒/系列酒同比分别增长16.8%/46.3%，基数较高，今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。

分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收193.19/263.24 亿元，同比分别增长8.49%/25.78%。其中，公司在“i 茅台”平台实现营收53.43亿元，同比增长8.96%，占营业收入的比重为11.67%。自推进渠道改革以来，公司直销渠道占比持续提升，24Q1 经销渠道提速，直销渠道占比同比下滑3.6pct 至42.3%，利润更高的直销渠道占比下降预计对毛利率产生一定压力。

分地区看，公司国内/国外分别实现营收448.30/8.13 亿元，同比分别增长17.73%/23.56%，截至24Q1 经销商数量分别为2097/106 个。

费用端管控较好，净利率微降。

费用端，24Q1 公司销售费用率/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比分别变化+0.53/-0.67/0.00/+0.02pct，期间费用率同比下降0.12pct，费用管控良好。利润端，公司24Q1 毛利率/净利率分别为92.61%/52.57%，同比分别+0.02/-1.08pct。公司历年Q1 净利率水平高于全年，今年Q1 净利率有所下滑，主要系税金及附加/营收同比增加1.6pct。全年来看，公司去年年底对飞天进行提价，由于提价时间较晚23Q4 反映不明显，今年全年预计量价将良性平衡。

盈利预测与投资建议

公司一季度业绩稳健， 全年目标达成确定性高。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为886.66/1053.46/1227.71 亿元（前值886.04/1053.04/1221.47 亿元），给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价2117.5 元，维持买入评级。

风险提示

经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等。