核心觀點：
2023 年收入、利潤增長良好。公司披露2023 年年報，全年收入77.9億元（YoY+7.2%），歸母淨利9.2 億元（YoY+17.8%）,毛利率40.3%（YoY+4.6pct），歸母淨利率11.9%（YoY+1.1pct）。費用率方面，銷售/管理/財務/研發費用率爲18.5%/4.1%/-1.4%/5.4%，同比+2.6pct/-0.3pct/-0.9pct/+0.3pct。2023Q4 收入22.8 億元（YoY+10.5%），歸母淨利2.7 億元（YoY-4.6%），扣非後歸母淨利2.8 億元（YoY+13.0%），毛利率43.2%（YoY+2.9pct），歸母淨利率11.6%（YoY-1.8pct）。2024Q1營收15.8 億元（YoY+5.3%），歸母淨利1.2 億元（YoY+23.5%），扣非後歸母淨利1.0 億元（YoY+36.4%），毛利率38.5%（YoY+1.6pct），歸母淨利率7.6%（YoY+1.1pct）。23 年全年以及24Q1 收入均實現增長，盈利能力提升較爲顯著，毛利率同比持續提升，主要原因：（1）持續推進平台化改造，帶動毛利率提升；（2）產品結構升級。另，公司公告擬分配現金6.26 億元，分紅率爲67.7%，截止2024.04.26 收盤價，股息率約5%。
各渠道均保持良好的發展趨勢。2023 年，分渠道，（1）消費者業務：
推動多元化營銷方式，持續聚焦TOP 卓越經銷商門店打造，預計實現良好增長。（2）商照：公司擴大行業高端標杆項目的覆蓋面，持續拓展。（3）電商：優化產品結構，同時佈局線上智能化產品，智能產品銷售有望進一步增長。（4）海外，收入7.4 億元，同比增長6.3%。
盈利預測與投資建議。行業需求逐步恢復，持續拓展平台化戰略，規模優勢顯著，且積極優化渠道，逐步見效，盈利持續提升。預計2024-26年歸母淨利同比增長10.2%、9.2%、9.0%。給予公司2024 年PE 15x，對應合理價值20.46 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。原材料大幅漲價；房地產市場出現大幅波動；競爭惡化。