2023 年年報與業績快報相符。公司披露2023 年年報，收入146.5 億元（YoY+6.9%），歸母淨利9.8 億元（YoY+1.6%），毛利率22.7%（YoY+1.6pct），歸母淨利率6.7%（YoY-0.3pct）。2023Q4 營收38.9億元（YoY+30.7%），歸母淨利潤2.4 億元（YoY+105.1%），毛利率23.4%（YoY-0.5pct），歸母淨利率6.2%（YoY+2.2pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.9%/7.1%/0.6%/3.7%，同比-0.5pct/-0.4pct/-0.7pct/-1.0pct。
24Q1 外銷帶動下，收入保持快速增長。公司披露2024 年一季報，2024Q1 實現收入34.7 億元（YoY+22.8%），歸母淨利潤1.7 億元（YoY+24.7%），毛利率21.9%（YoY+0.0pct），歸母淨利率5.0%（YoY+0.1pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.0%/5.5%/-0.9%/3.8%，同比-0.3pct/-0.8pct/-2.0pct/-0.3pct。
24Q1 外銷保持高景氣，內銷持續改善。分區域，2023 年外銷收入108.1億元（YoY+11.1%），內銷收入38.4 億元（YoY-3.2%）；24Q1 外銷收入25.7 億元（YoY+30.0%），內銷收入9.1 億元（YoY+7.0%），環比23Q4 增速改善6.5pct。分銷售模式，2023 年全球代工收入119.4 億元（YoY+10.4%），OBM 收入27.1 億元（YoY-6.1%）。
盈利預測與投資建議。看好公司外銷拐點、以及憑藉強大製造能力獲得持續份額提升，內銷自有品牌通過不斷產品創新實現良好增長。預計2024-26 年歸母淨利同比增長15.3%、10.5%、10.1%，給予公司2024 年15xPE，對應合理價值20.57 元人民幣/股，維持“買入”評級。
風險提示。海外需求低迷；原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動。