信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對兗礦能源進行研究併發布了研究報告《內生外延協同發展，遠期成長空間廣闊》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價爲23.23元。
兗礦能源(600188)
事件：4月26日兗礦能源發佈2024年一季度財務報告，公司實現營業收入396億元，同比-20.76%；歸母淨利潤37.57億元，同比-41.85%；扣非後歸母淨利潤爲36.67億元，同比-36.4%；經營活動產生的現金流量淨額54.68億元，同比+0.45%。
點評：
一季度煤炭產銷量穩步增長，煤炭生產成本同比下降。產銷量：2024年一季度公司商品煤產量3464萬噸，同比+15.43%；煤炭銷量3418萬噸，同比+7.11%；其中自產煤銷量爲3113萬噸，同比+12.7%。價格：2024年一季度公司實現煤炭業務收入248.5億元，同比-24.2%；其中自產煤實現銷售收入210.3億元，同比-20.5%；自產煤平均售價爲676元/噸，同比-29.4%。24年一季度受傳統淡旺季因素影響，煤炭價格面臨一定程度回調。公司煤炭價格同比下滑幅度較大，主要是市場煤佔比較高以及海外煤炭價格回落幅度更大。我們預期，煤炭全年中樞價格仍然有望維持相對較高水平，公司有望保持優異盈利能力。成本：公司一季度煤炭業務成本152.3億元，同比-13%；其中自產煤平均成本爲394元/噸，同比-9.95%。隨着公司產量提升和強化降本措施，我們預期公司全年煤炭生產成本有望保持下降態勢。
煤化工：化工品銷量小幅下滑，降本提效措施下化工品成本得以改善。產銷量：2024年一季度，公司煤化工產品產量216.4萬噸，同比+1.8%；銷量188.1萬噸，同比-3.6%。分產品來看，甲醇產量107.4萬噸，同比+5.4%，銷量98.6萬噸，同比-0.9%；醋酸產量24.6萬噸，同比-14.6%，銷量15.9萬噸，同比-13.6%。價格：2024年一季度，公司煤化工業務實現收入62.58億元，同比-4%，其中甲醇實現銷售17.4億元，甲醇銷售單價1765元/噸，同比-7.3%；醋酸實現銷售4.17億元，醋酸銷售單價2623元/噸，同比+1.8%。我們認爲，未來隨着原油價格中樞高位運行，公司煤化工板塊盈利能力有望持續迎來邊際改善。成本：2024年一季度，公司煤化工業務成本52.09億元，同比-6.4%，其中甲醇成本15.57億元，甲醇單位銷售成本1579元/噸，同比-17.4%；醋酸銷售成本4.13億元，醋酸單位銷售成本2597元/噸，同比-4.2%。
公司內生外延協同發展，遠期成長空間廣闊。內生成長方面，公司規劃發展8個優勢項目，其中礦業方面加快推進5個項目，分別爲五彩灣四號露天礦、霍林河一號煤礦、劉三圪旦煤礦、曹四夭鉬礦和嘎魯圖煤礦項目；高端化工新材料方面推進3個項目，分別爲未來能源50萬噸高溫費託、新疆準東80萬噸烯烴和榮信化工80萬噸烯烴項目。外延成長方面，公司將積極履行同業競爭承諾，按照《發展戰略綱要》的3億噸目標，穩步推進收購控股股東的煤炭資產。
盈利預測及評級：產能短缺驅動的新一輪景氣週期仍處於早中期，我們預計未來3年的國內外煤炭中樞價格將中高位運行。隨着公司內生產能不斷釋放，集團股東優質資產有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續推進，兗礦能源有望朝向“世界一流的清潔能源供應商”持續成長。我們預測公司2024-2026年歸屬於母公司的淨利潤分別爲211、237、265億元，EPS爲2.84、3.18、3.56元/股，對應PE爲8.19、7.30、6.52倍。我們看好公司高水平的治理、內生外延的成長空間和未來發展轉型戰略，維持公司“買入”評級。
風險因素：國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟失速或復甦嚴重不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；公司資產注入進程受到不可抗力影響。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券王璇研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.34%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利211.83億，根據現價換算的預測PE爲8.15。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲25.21。
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