事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入31.8億元，較上年（調整後）同期減少5.14%，歸母淨利潤6.03 億元，較上年（經調整）同期減少17.13%，扣非歸母淨利潤6.02 億元，較上年（經調整）同期減少了11.74%，基本每股收益1.4 元/股，每 10 股派發現金紅利 3 元（含稅）；2024年一季度，公司實現營業收入7.86 億元，較上年同期同比減少9.08%，歸母淨利潤1.81 億元，較上年同期增長10.69%，扣非歸母淨利潤1.81 億元，較上年（經調整）同期增長11.41%，基本每股收益0.42 元/股。
垃圾處置板塊穩定運營，餐廚板塊穩步增長。根據公司公告，2023 年公司垃圾焚燒發電項目累計發電量 29.22 億度，累計上網電量 24.57 億度，平均上網電價0.54 元/度（不含稅），累計垃圾入庫量 923.69 萬噸；生活垃圾板塊穩定運營，營業收入22.18 億元，同比增長5.31%。截至23 年底，公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、廣東等 9 個省份投資、建設生活垃圾焚燒發電項目合計 22,920 噸，其中已投運21,220 噸，試運營700 噸（定西環保），在建1000 噸(南太湖五期)。
2023 年公司處理餐廚垃圾 73.83 萬噸，較去年同期 61.96 萬噸增長 19.16%；共提取油脂量 2.68 萬噸，較去年同期 2.05 萬噸增長 30.73%；營業收入3.63億元，同比增長11.63%。截止23 年底，公司在浙江、安徽、河南、山東、江蘇、湖北等 6 個省份投資、建設餐廚垃圾項目合計 3,320 噸，其中已投運 2,650 噸，試運營160 噸，籌建餐廚項目 510 噸。
深入提質增效，六家項目成功調價。公司深入提質增效，提價方面：2023 年公司六家項目垃圾處理費成功調價，其中南太湖環保項目從100 元/噸上調至155 元/噸，上調幅度55%；長葛旺能項目從 60 元/噸上調至 80 元/噸，上調幅度33%；襄城旺能項目從 60 元/噸上調至 80 元/噸，上調幅度33%；監利旺能項目從 58元/噸上調至 68 元/噸，上調幅度17%；台州旺能項目從 83 元/噸上調至103 元/噸，上調幅度24%；攀枝花旺能項目從 38.49 元/噸上調至42.55 元/噸，上調幅度11%。技術方面：公司南太湖五期採用超高壓再熱技術，全場熱效率由 22%提高至 30%，噸垃圾發電量由原來的 350 提高到700，是全國首臺單臺 1000 噸爐排超高壓再熱項目；此外公司逐步在湖州生態、蘇州華益潔、洛陽生態、安吉生態、蚌埠生態做提油技改，整體提油率提升 0.14%，提油率每提升 0.1%相當於油脂增長 520 噸。我們認爲隨着公司項目運營水平提升，在建項目投產，公司垃圾焚燒及餐廚板塊業績將穩步提升。
受鋰電價格影響，鋰電回收業務短期承壓，橡膠再生業務值得期待。鋰電行業的變化劇烈，因供需關係失衡，碳酸鋰從2023 年初 50 多萬/噸跌至2023 年底不到10 萬/噸，硫酸鈷、硫酸鎳等價格持續低迷，梯次利用電池的價格也一路走低，爲應對價格波動帶來的影響，公司鋰電回收利用業務採用少自產、多代加工的生產模式，2023 年全年立鑫新材料公司鈷鎳鋰自產及代加工產量共計 1,779.38 金噸，營業收入8565.5 萬元，同比減少65.45%；計提存貨跌價準備0.8 億及計提商譽減值0.15 億，使公司鋰電業務短期承壓。再生橡膠板塊南通回力一期 3 萬噸丁基再生橡膠生產線已正式運營，二期含丁基再生橡膠 0.5 萬噸、輪胎再生橡 膠 4 萬噸、硫化橡膠粉 1.5 萬噸生產線已進入試運營；23 年橡膠再生板塊營業收入1.03 億元，同比增長506.68%。隨着後續產能進一步釋放，橡膠再生業務有望貢獻新增量。
投資建議與估值：公司垃圾處置主營業務穩步發展，鋰電回收業務雖短期承壓，橡膠再生板塊值得期待。我們預計公司2024 年-2026 年的收入分別爲34.65 億元、37.01 億元、39.97 億元，增速分別爲9%、6.8%、8%，歸母淨利潤分別爲7.2億元、7.94 億元、8.59 億元，增速分別爲19.4%、10.2%、8.2%，對應PE 分別爲8.37X、7.6X、7.02X，維持“買入”投資評級。
風險提示：項目推進不及預期；電價下調的風險；金屬價格波動；政策推進不及預期；鋰電池回收市場不及預期。