公司24Q1 实现营业收入48.3 亿元，同比+534%、环比+9.95%，其中量贩零食业务实现营收46.95 亿元，预估同比三位数高增，环比实现10.4%增长。公司量贩零食业务如期放量，进而支撑24Q1 营业收入高速增长，截至2024 年1 月官网信息显示公司旗下门店数达6000 多家，位行业前列。公司2024Q1 实现归母净利润624 万元，同比-88%、环比扭亏。其中剔除股权激励费用后的量贩零食业务净利润为1.17 亿元，净利润率为2.5%，23Q3、23Q4 该指标分别为0.21%、1.64%。规模效应带动下，万辰集团量贩零食业务盈利能力持续提升。24Q1 量販零食業務如期放量，盈利顯韌性
公司2024Q1 實現營業收入48.3 億元，同比+534%、環比+9.95%，歸母淨利潤624 萬元，環比扭虧。量販零食行業或仍處門店快速滲透期，萬辰集團具備規模效應及營銷運營優勢。我們維持公司2024/2025/2026 年盈利預測，預計2024/25/26 年實現歸母淨利潤1.90/3.59/5.35 億元。採取分部估值法，給予公司28.67 元目標價，維持“增持”評級。
Q1 量販零食業務如期放量，盈利顯韌性
公司24Q1 實現營業收入48.3 億元，同比+534%、環比+9.95%，其中量販零食業務實現營收46.95 億元，預估同比三位數高增，環比實現10.4%增長。公司量販零食業務如期放量，進而支撐24Q1 營業收入高速增長，截至2024 年1 月官網信息顯示公司旗下門店數達6000 多家，位行業前列。公司2024Q1 實現歸母淨利潤624 萬元，同比-88%、環比扭虧。其中剔除股權激勵費用後的量販零食業務淨利潤爲1.17 億元，淨利潤率爲2.5%，23Q3、23Q4 該指標分別爲0.21%、1.64%。規模效應帶動下，萬辰集團量販零食業務盈利能力持續提升。
量販零食門店開店空間充裕，公司優勢充足
我們預估2023 年全國量販零食門店數或可達2.6 萬家，較行業天花板約5~6萬家或仍有一定差距。萬辰集團量販零食業務或正處行業滲透率快速提升的紅利期，行業競爭的關鍵在於供應鏈效率及門店營銷運營能力。萬辰集團通過前期資源鋪墊，在華東、華中、華北等地已積累了較多優勢，供應鏈及倉儲物流能力領先。在門店營銷運營方面，結合我們27 次逛店體驗，萬辰集團產品更新迭代速度快，逛店體驗優。從加盟商之爭到消費者之戰，萬辰或可拔得頭籌。
目標價28.67 元，維持“增持”評級
我們維持公司2024/25/26 年盈利預測，預計2024/25/26 年盈利分別爲1.90/3.59/5.35 億元。採用分部估值法，預計公司量販零食業務24 年實現歸母淨利潤1.56 億元，參考可比公司估值均值25XPE，考慮到公司規模優勢有望持續顯現，給予公司量販零食業務24 年30XPE，對應市值46.8 億元；預計公司食用菌業務24 年實現歸母淨利潤0.34 億元，參考可比公司估值均值7.70XPE，給予公司7.70XPE，對應市值2.62 億元。合計目標市值爲49.42 億元，對應目標價28.67 元。維持“增持”評級。
風險提示：零食拓店不及預期，價格戰競爭激烈程度超預期，單店模型盈利惡化等。
