维持“增持”评级。 公司发布2024 年一季报，业绩略低于预期。维持24-26年EPS 2.58/2.99/3.39 元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO 龙头有一定溢价，给予2024 年PE 26X，维持目标价67.08 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司發佈2024 年一季報，業績略低於預期，業績因基數效應和訂單需求減弱有所下滑，預計隨着需求好轉，24 年業績有望逐季回暖。
投資要點：
維持“增持”評級。 公司發佈2024 年一季報，業績略低於預期。維持24-26年EPS 2.58/2.99/3.39 元，參考行業平均，考慮到公司作爲CRO 龍頭有一定溢價，給予2024 年PE 26X，維持目標價67.08 元，維持“增持”評級。
收入略有下滑，受益於政策優化和支持未來有望回暖。24Q1 實現營收16.60 億元（-8.0%），略有下滑預計主要由於：①23Q1 仍有部分新冠相關項目收入以及管控放開後積壓的需求釋放導致基數偏高；②23H2 受行業政策收緊影響，訂單需求減少，導致24Q1 收入確認減少。24 年以來創新藥行業政策暖風不斷：①“創新藥”首次進入政府工作報告；②北京、廣州、珠海等多地發文支持創新藥等。預計後續隨着政策支持背景下創新藥等市場需求提升，未來訂單有望逐步恢復，業績有望逐季回暖。
扣非淨利潤因高基數效應等因素同比有所下滑。24Q1 歸母淨利潤2.35 億元(-58.7%)，扣非淨利潤3.03 億元(-20.5%)，差值主要是6798 萬的非經常損益（主要爲少數股東權益影響8167 萬），扣非淨利潤更能展現公司真實經營狀況。扣非同比下滑預計主要由於：①23Q1 同期高基數；②毛利率同比-1.82pct，預計可能是實驗室服務毛利率略有下滑。扣非邊際有所改善，環比+8.7%，預計主要由於院內大環境有所好轉。期間費用率爲16.0%( +1.3pct)，不考慮財務費用率同比+1.8pct，預計未來有一定下降空間，隨着後續降本增效的推進，整體盈利能力有望優化。
催化劑：市場需求逐步提升、國內臨床持續推進、海外業務持續拓展風險提示：臨床項目進度不及預期、海外政策風險、投資收益波動風險
