事件：公司發佈2024 年一季報，Q1 營收93.2 億元，同環比-16.7%/-29.7%，歸母淨利潤10.7 億元，同比-6.5%；扣非淨利7.0 億元，同比+14.6%，主要源於公司出貨的快速增長，Q1 儲能出貨7.02GWh，同比增長113.11%，動力出貨6.45GWh，同比增長5.98%。
盈利受降價及淡季影響，加大儲能產品開發：淨利率11.3%，同比-0.3pct，略有下降，我們認爲主要源於降價和Q1 的季節性產能利用率不高，隨着價格穩定以及產能利用率提升，預期Q2 盈利能力將提升。2024 年公司加大儲能產品開發，着力提升動儲電池的良率，通過安全品質取勝，持續提升份額。628Ah儲能大電芯處於B 樣驗證階段，已經開始送樣，採用該電芯的儲能集成系統處於A 樣驗證階段，預計在今年Q4 量產交付。
在建工程放緩，資產減值衝回，研發投入加大：在建工程135 億元，同環比-22%/-5%，公司產能投放減緩，有利於產能利用率提升。24Q1 價格企穩，公司庫存原材料重估，資產減值衝回7000 萬。公司Q1 期間費用率13.01%，相比2023 年提升2.46pct,其中研發費用率提升2.16pct 至7.76%，我們認爲源於公司快充、大圓柱等新技術的研發投入。新產品上，公司4C 快充已經上車，大圓柱400 多萬隻電池裝車，evtol 電池也在給海外大客戶積極的驗證開發中。
消費領域需求總體穩中有增，出貨超預期：公司消費電池板塊Q1 實現營業收入超20 億元，其中小圓柱電池實現超2 億隻的出貨，3 月單月產量超1億隻，主要系電動工具下游客戶去庫階段接近尾聲，疊加新增產能釋放，公司小圓柱產品在儲能、電動自行車等新興應用領域也開始有所貢獻。
投資建議：公司持續佈局新產品和新產能，增強市場競爭優勢。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入558.50/836.90/1105.80 億元，歸母淨利潤51.54/62.81/71.14 億元，對應PE 分別爲14.40/11.82/10.44 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；新技術產品替代的風險；政策變化風險；產能過剩的風險。